20221028-国金证券-合盛硅业-603260.SH-疫情影响产销_短期压力不改长期成长_4页_1mb

报告摘要

合盛硅业 (603260.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

合盛硅业是国内工业硅和有机硅行业的龙头企业，2022年10月27日发布的三季报显示，公司前三季度实现营业总收入182.75亿元，同比增长29%，但归母净利润45.54亿元，同比下滑9%。公司面临新疆疫情对物流运输的影响，导致工业硅销量下滑和产品价格回落，从而对业绩造成短期压力。不过，随着物流恢复和需求改善，公司预计未来盈利能力将逐步提升。

主要观点

业绩表现：公司2022年前三季度业绩承压，但2023年和2024年预计实现稳步增长，归母净利润分别为91.7亿元和95.9亿元。
市场数据：公司当前股价为107.10元，总市值为1,150.43亿元，总股本为10.74亿股，已上市流通A股为9.38亿股。年内股价最高为174.62元，最低为73.17元。
经营分析：
- 新疆疫情导致工业硅销量环比下滑31%，销售收入环比下滑33%。
- 有机硅销量小幅增长，但产品价格明显下滑，导致毛利率下降。
- 随着物流恢复和需求改善，公司预计未来产销将向好，盈利能力也将随之改善。
- 公司持续推进新能源一体化布局，包括鄯善三期20万吨/年硅氧烷项目和云南昭通一体化项目，预计将在2022-2023年陆续投产。
- 公司设立上海研发制造中心，专注于有机硅产品研发和第三代半导体碳化硅长晶技术，有助于提升产品附加值和综合竞争力。

关键信息

投资建议：公司2022-2024年归母净利润分别为60.9、91.7、95.9亿元，对应PE分别为18.89、12.54、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 新项目投产不及预期
- 产品价格下跌
- 原料价格上升
- 光伏装机需求低于预期
- 能耗双控政策逐渐放宽
- 疫情反复影响生产及下游需求
财务指标预测：
- 营业收入：预计2022E为24,907百万元，2023E为40,719百万元，2024E为46,667百万元。
- 归母净利润：预计2022E为6,090百万元，2023E为9,174百万元，2024E为9,589百万元。
- 毛利率：2022E为37.5%，2023E为36.0%，2024E为33.5%。
- 净利率：2022E为24.5%，2023E为22.5%，2024E为20.5%。
- ROE：2022E为24.37%，2023E为28.38%，2024E为23.97%。
- 每股收益：2022E为5.669元，2023E为8.540元，2024E为8.927元。
- 每股经营性现金流净额：2022E为9.10元，2023E为9.53元，2024E为10.54元。
- 资产负债率：预计2022E为45.09%，2023E为38.80%，2024E为30.91%。

附录：三张报表预测摘要

损益表

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
主营业务收入	8,939	8,968	21,343	24,907	40,719	46,667
主营业务成本	-6,453	-6,442	-10,058	-15,576	-26,064	-31,030
毛利	2,485	2,527	11,285	9,332	14,655	15,637
营业税金及附加	-326	-237	-407	-448	-774	-933
销售费用	-443	-32	-35	-37	-65	-84
管理费用	-186	-219	-295	-324	-570	-700
研发费用	-159	-230	-555	-1,121	-2,036	-2,333
息税前利润(EBIT)	1,372	1,810	9,993	7,401	11,210	11,587
税前利润	1,289	1,599	9,797	7,165	10,793	11,281
净利润	1,114	1,413	8,234	6,090	9,174	9,589

现金流量表

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金净流	1,369	1,254	3,709	9,780	10,241	11,316
投资活动现金净流	-1,181	-1,351	-3,074	-14,808	-6,088	-6,098
筹资活动现金净流	-380	56	41	5,093	-4,294	-5,402
现金净流量	-190	-45	662	64	-141	-183

资产负债表

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
流动资产	4,408	4,294	9,409	11,829	15,087	16,440
非流动资产	12,979	15,708	20,905	33,904	37,944	41,634
负债	8,785	10,216	10,072	20,620	20,578	17,949
股东权益	8,498	9,686	20,119	24,991	32,330	40,002

比率分析

指标	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	1.179	1.497	7.645	5.669	8.540	8.927
每股净资产	9.060	10.326	18.730	23.266	30.098	37.240
每股经营现金净流	1.459	1.337	3.453	9.104	9.534	10.535
净资产收益率(ROE)	13.02%	14.50%	40.81%	24.37%	28.38%	23.97%
总资产收益率(ROA)	6.36%	7.02%	27.09%	13.32%	17.30%	16.51%
投入资本收益率(ROIC)	9.34%	10.97%	36.04%	18.04%	23.63%	21.92%
营业收入增长率	-19.30%	0.33%	137.99%	16.70%	63.48%	14.61%
EBIT增长率	-59.46%	31.91%	452.20%	-25.93%	51.46%	3.36%
净利润增长率	-60.56%	26.93%	484.74%	-25.84%	50.64%	4.53%
负债/股东权益	43.92%	45.09%	8.54%	33.16%	20.30%	9.24%

投资建议与评级

评级分析：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，最终评分1.00，对应“买入”评级。
投资评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。