20220427-安信证券-合盛硅业-603260.SH-业绩符合预期_工业硅龙头加速下游延伸_5页_644kb

报告摘要

合盛硅业在2021年及2022年第一季度展现出强劲的业绩增长，受益于工业硅及有机硅行业的景气度提升。公司作为全球工业硅行业龙头，具备完整的业务链和显著的规模优势，持续向下游光伏领域延伸，增强产业链一体化优势。

业绩表现强劲：
- 2021年实现收入213.43亿元，同比增长137.99%；
- 归母净利润82.12亿元，同比增长484.74%；
- 2022年第一季度营收63.90亿元，同比增长92.57%；
- 归母净利润20.51亿元，同比增长124.74%。
业务增长驱动因素：
- 工业硅方面，2021年产能利用率从67.8%提升至100.1%，2022年Q1产量同比增长8.89%，销量同比增长38.57%；
- 有机硅方面，2021年产能提升至93万吨/年，2022年Q1有机硅产品平均售价同比上涨41.6%至77.0%，产量同比增加10.6%至90.1%。
行业景气度提升：
- 受“双碳”目标推动，光伏等新能源行业快速发展，带动工业硅需求增长；
- 有机硅行业需求持续上行，供给端受政策约束，供需双侧利好推动行业景气度提升。
产业链延伸：
- 2022年Q2投产40万吨工业硅项目；
- 2022年Q4投产20万吨硅氧烷及下游深加工项目和云南二期80万吨工业硅项目；
- 新疆中部合盛硅业有限公司20万吨高纯多晶硅项目已开工建设；
- 2022年4月29日召开300万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目听证会。
投资建议：
- 预计2022-2024年净利润分别为85.7亿元、95.2亿元、101.2亿元；
- 维持买入-A投资评级；
- 6个月目标价为100.00元。

财务数据：
- 2020年净利润1,404.3百万元，2021年净利润8,211.6百万元，2022年预计净利润8,574.5百万元；
- 2021年净利润率38.5%，2022年预计31.0%，2023年预计30.2%，2024年预计28.1%；
- 2021年ROE达到40.8%，2022年预计31.7%，2023年预计27.5%，2024年预计23.7%。
估值指标：
- 2021年市盈率10.5倍，市净率4.3倍；
- 2022年预计市盈率10.1倍，市净率3.2倍；
- 2023年预计市盈率9.1倍，市净率2.5倍；
- 2024年预计市盈率8.6倍，市净率2.0倍。
风险提示：
- 项目建设不及预期；
- 下游需求不及预期。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	8,968.2	21,343.2	27,688.2	31,536.2	35,966.4
净利润	1,404.3	8,211.6	8,574.5	9,516.4	10,123.4
每股收益(元)	1.31	7.64	7.98	8.86	9.42
每股净资产(元)	9.02	18.73	25.15	32.26	39.82

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	0.3%	138.0%	29.7%	13.9%	14.0%
营业利润增长率	22.5%	522.7%	3.0%	10.9%	6.4%
净利润增长率	26.9%	484.7%	4.4%	11.0%	6.4%
毛利率	28.2%	52.9%	46.7%	47.1%	46.5%
营业利润率	17.6%	46.1%	36.6%	35.6%	33.2%
净利润率	15.7%	38.5%	31.0%	30.2%	28.1%
ROE	14.5%	40.8%	31.7%	27.5%	23.7%
ROIC	13.2%	60.9%	41.5%	44.8%	35.5%

收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。