20221028-光大证券-合盛硅业-603260.SH-2022年三季报点评_有机硅价跌工业硅缩量业绩承压_关注后续新增产能落地进展_3页

报告摘要

合盛硅业（603260.SH）2022年三季报点评总结

核心内容

合盛硅业在2022年前三季度实现营收182.75亿元，同比增长29.09%，但归母净利润下滑9.17%，扣非归母净利润下滑8.86%。2022年第三季度单季营收52.76亿元，同比下滑17.74%，环比下滑20.19%；归母净利润10.09亿元，同比大幅下滑61.62%，环比下滑32.42%。公司业绩承压主要由于有机硅价格持续下跌以及工业硅销量下滑。

主要观点

产品价格与销量影响

有机硅价格下跌：2022年Q3，主要有机硅产品如110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷价格同比分别下滑47.7%、40.3%、34.2%、38.1%，环比分别下滑15.5%、19.9%、13.2%、23.0%。
工业硅销量下滑：尽管价格基本稳定，但销量同比下滑28.6%，环比下滑31.6%，导致销售额同比和环比均出现下滑。
价格回升预期：国内工业硅价格在7月触底后持续回升，10月均价较7月上涨约19.6%。预计2022年Q4工业硅销量将环比改善。
有机硅价格企稳可能：伴随疫情控制及上游原料成本支撑，有机硅价格有望企稳甚至回升。

产能扩张进展

现有产能：公司具备工业硅119万吨/年和有机硅单体133万吨/年的产能。
新增产能：2022年Q3新增工业硅40万吨/年和有机硅单体40万吨/年。
未来规划：预计2022年末将新增云南一期40万吨/年工业硅和鄯善三期40万吨/年有机硅单体产能，远期规划为40万吨/年工业硅和80万吨/年有机硅单体产能。同时，新疆20万吨/年多晶硅项目也在推进中。
产能增长：上述项目投产后，公司现有产能将增长近一倍，进一步巩固硅业龙头地位。

盈利预测与估值

盈利预测下调：由于产品价格和销量的负面影响，公司2022-2024年归母净利润预测分别为61.33亿元（下调27.6%）、80.26亿元（下调17.7%）、95.65亿元（下调13.3%）。
估值指标：2022年PE为19，PB为4.7；预计2023年PE为14，PB为3.7；2024年PE为12，PB为2.9。
评级维持：分析师维持“增持”评级，认为公司未来仍将保持较快发展，行业龙头地位稳固。

关键信息

财务数据概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	8,968	21,343	24,090	31,518	38,919
归母净利润(百万元)	1,404	8,212	6,133	8,026	9,565
EPS（元）	1.50	7.64	5.71	7.47	8.90

主要财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	28.2%	52.9%	35.7%	38.8%	37.9%
归母净利润率	15.7%	38.5%	25.5%	25.5%	24.6%
ROE（摊薄）	14.5%	40.8%	24.9%	25.5%	24.3%
P/E	72	14	19	14	12
P/B	10.4	5.7	4.7	3.7	2.9

风险提示

产品价格波动
下游需求不及预期
产能建设风险

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师赵乃迪及联系人周家诺声明，报告内容基于合法合规信息，独立、客观出具，不与报酬直接或间接相关。

法律主体声明

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市场数据

总股本：10.74亿股
总市值：1150.44亿元
一年最低/最高价：69.78/186.06元
近3月换手率：63.04%

股价相对走势

收益表现

指标	1M	3M	1Y
相对	-3.15%	20.80%	-12.86%
绝对	-9.86%	6.75%	-37.80%

行业及公司评级体系

评级	说明
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料或存在重大不确定性，无法给出明确的投资评级

基准指数说明

A股主板基准：沪深300指数
中小盘基准：中小板指
创业板基准：创业板指
新三板基准：新三板指数
港股基准：恒生指数

公司地址

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