20180826-中泰证券-华兰生物-002007.SZ-血制品销售季度环比好转_四价流感疫苗即将正式上市销售_11页_1mb

报告摘要

华兰生物（002007）2018年半年度总结

核心内容

华兰生物在2018年上半年实现了营业收入12.01亿元，同比增长18.59%；归母净利润4.53亿元，同比增长5.05%；扣非归母净利润4.05亿元，同比增长3.04%。公司预计2018年1-9月份归母净利润为6.19-8.05亿元，同比增长0%-30%。公司维持“买入”评级，认为四价流感疫苗即将上市销售，将为公司带来新的利润增长点。

主要观点

血制品业务：公司血制品收入结构持续优化，凝血因子类品种占比提升，其他血制品收入增长显著，成为新的增长点。
疫苗业务：四价流感疫苗即将正式上市，预计将在2018年9月获得批签发。目前公司在陕西、重庆、湖南、山东等地已中标，售价为108元/针（西林瓶）和128元/针（预充式）。
销售情况：公司第二季度销售环比增长13.77%，归母净利润环比增长18%。公司正在积极调整销售政策，推进销售队伍建设，预计下半年销售费用率将有所上升。
财务表现：公司营业收入和净利润预计持续增长，2018-2020年分别为32.93亿、41.12亿、51.02亿元，同比增长分别为39.06%、24.88%、24.08%；归属母公司净利润分别为12.32亿、15.28亿、19.86亿元，同比增长分别为50.09%、24.00%、30.01%。
财务指标：每股收益（EPS）分别为1.32元、1.64元、2.14元；P/E分别为24.76、19.97、15.36；P/B分别为5.43、4.27、3.34。

关键信息

收入结构：2018年上半年白蛋白收入4.73亿元，增长7.89%；静丙收入2.72亿元，下滑16.92%；其他血制品收入4.00亿元，增长92.94%。
毛利率：公司毛利率受价格变化影响略有下降，预计下降约2个百分点。
费用率：2018年上半年销售费用率11.07%，管理费用率8.62%，财务费用率-0.13%。销售费用同比增长77.83%，主要由于血制品销售建设投入增加。
存货和应收账款：存货占资产比重23.50%，与期初相比小幅增加约6600万元。应收账款占收入比重上升至64.99%，主要由于疫苗一票制和血制品经销商回款周期延长。
批签发情况：白蛋白和静丙批签发量略有下降，但凝血因子类继续保持第一。四价流感疫苗有望在2018年9月正式获得批签发。
在研产品：公司单抗业务和疫苗业务在研产品进展顺利，预计未来将陆续获批上市。