20180326-中泰证券-华兰生物-002007.SZ-血制品销售稳定_关注后续四价流感疫苗_13页_844kb

华兰生物（002007）总结

核心内容概述

华兰生物是一家在生物制品领域具有较强竞争力的企业，主要业务包括血制品和疫苗业务。公司2017年年报显示，其营业收入和净利润分别增长22.41%和5.19%，尽管利润增速低于销售增速，但主要因疫苗产品价格提升及血制品销售投入所致。公司还积极布局单抗药物研发，多项产品进入临床I期，为未来业绩增长提供支撑。

主要观点

• 血制品业务稳定增长：公司血制品业务占收入和毛利比重接近90%，其中白蛋白收入增长34.99%，静丙收入略有下滑，其他血制品增长19.59%。
• 疫苗业务快速增长：2017年疫苗业务收入增长157.88%，主要受益于一票制政策，公司正在推进多个疫苗产品的申报生产，其中四价流感疫苗和冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）预计于2018年上市。
• 单抗业务布局广泛：华兰基因工程有限公司研发的四大单抗（曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐珠单抗、阿达木单抗）均进入临床I期，有望在未来3年内进入收获期，带来长期增长动力。
• 销售渠道调整与成本压力：2017年下半年销售逐步回暖，但销售费用率上升至11.30%，主要由于疫苗一票制和血制品销售策略调整。同时，公司面临采浆量增长不及预期、疫苗业务品种单一、单抗研发进度不及预期等风险。

关键信息

财务数据

血制品批签发情况

• 白蛋白：2017年批签发约239.72万瓶，减少约18万瓶，国产占比约14-15%。
• 静丙：批签发153.45万瓶，减少约14.85万瓶，国产占比约14-15%。
• 小制品：乙免、纤原、凝血酶原复合物等保持增长，其中凝血因子VIII和人凝血酶原复合物市场占有率继续保持行业第一。

疫苗业务进展

• 在售疫苗：三价流感裂解疫苗、ACYW135流脑多糖疫苗、重组乙肝疫苗。
• 在研疫苗：四价流感疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）等预计2018年获批上市。
• 市场空间预测：四价流感疫苗市场空间预计可达21.6亿元。

单抗业务进展

• 四大单抗：曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐珠单抗、阿达木单抗均进入临床I期。
• 市场空间预测：贝伐珠单抗约100亿，利妥昔单抗约75亿，曲妥珠单抗约87亿，阿达木单抗及抗TNFα生物药预计市场空间达250亿以上。

投资建议

公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，未来3年新增9个浆站，采浆量增长可持续性强。同时，在单抗和疫苗领域布局多品种，已取得一定进展，为长期业绩发展奠定基础。因此，维持“增持”评级。

风险提示

1. 血制品销售渠道改革不及预期：2017年血制品行业经销商调整，经营压力加大，部分退出市场，影响销售。
2. 采浆量不及预期：新浆站需时间发展，采浆量增长可能不及预期。
3. 疫苗业务品种单一：目前疫苗以流感疫苗为主，存在进一步亏损的风险。
4. 单抗业务研发进度不及预期：单抗研发周期长，存在进度不及预期的风险。