20210902-东兴证券-华兰生物-002007.SZ-血制品业务短期承压_流感疫苗放量可期_5页_739kb

华兰生物（002007）总结

核心内容概述

华兰生物是一家以血液制品、疫苗研发和生产为主，同时布局单抗领域的龙头企业。公司2021年中报显示，其营业收入和净利润均出现同比下降，但未来增长潜力仍被看好，尤其是流感疫苗业务和单抗研发项目。

主要观点

血制品业务短期承压

• 2021年中报表现：公司2021年1-6月实现营业总收入12.89亿元，同比下降7.06%；归属于上市公司股东的净利润4.57亿元，同比下降10.64%；扣除非经常性损益后的净利润3.96亿元，同比下降14.92%。
• 季度表现：2021Q1营收6.23亿元，同比下降7.99%，但归母净利润同比增长2.23%；2021Q2营收6.65亿元，同比下降6.17%，归母净利润同比下降22.68%。
• 原因分析：受疫情影响，采浆量下滑，且制品库存处于低位，导致血制品业务短期承压。
• 未来展望：随着疫情后采浆恢复和市场需求常态化，血制品业务有望恢复增长。其中，白蛋白业务增长稳定，而静丙业务因疫情影响下降明显。

流感疫苗业务放量可期

• 市场地位：2020年公司流感疫苗批签发占全国约40.16%，其中四价疫苗占全国四价疫苗批签发量约61.41%。
• 接种启动：2021年7-8月流感季接种已开启，预计本季接种量将显著提升。
• 产能扩张：公司新车间已部分投产，产能扩大将助力其分享流感疫苗接种率提升和高价苗替代带来的市场增长。

单抗研发推进，打造新增长点

• 研发进展：公司共有7个单抗品种取得临床试验批件，其中4个正在开展Ⅲ期临床研究，3个进入Ⅰ期临床研究。
• 战略意义：单抗研发的持续推进有助于公司拓展业务范围，培育新的利润增长点。

关键信息

财务预测

投资评级

• 公司评级：推荐/维持
• 行业评级：看好（以沪深300/恒生指数为基准）

风险提示

1. 四价流感疫苗放量不及预期
2. 浆站采浆量不达预期
3. 单抗研发进展不及预期

业务布局与产品结构

公司主要产品包括：

• 血液制品：人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物
• 疫苗：四价流感病毒裂解疫苗
• 单抗研发：7个品种进入临床研究阶段，涵盖Ⅰ期至Ⅲ期

财务指标分析

成长能力

• 营业收入增长：2019A为15.02%，2020A为35.76%，2021E为18.50%，2022E为19.76%，2023E为19.24%
• 归属于母公司净利润增长：2021E为23.82%，2022E为20.17%，2023E为18.89%

获利能力

• 毛利率：2019A为64.95%，2020A为72.70%，2021E为72.71%，2022E为72.07%，2023E为73.24%
• 净利率：2019A为37.27%，2020A为36.71%，2021E为37.62%，2022E为38.00%，2023E为38.25%
• ROE（净资产收益率）：2019A为19.62%，2020A为21.43%，2021E为20.76%，2022E为19.97%，2023E为19.19%

偿债与营运能力

• 资产负债率：2019A为9%，2020A为19%，2021E为13%，2022E为11%，2023E为9%
• 流动比率：2019A为8.19，2020A为3.92，2021E为6.42，2022E为8.17，2023E为10.29
• 速动比率：2019A为6.52，2020A为3.31，2021E为5.51，2022E为7.07，2023E为9.04
• 应收账款周转率：2019A为4，2020A为4，2021E为3，2022E为3，2023E为3
• 应付账款周转率：2019A为56.88，2020A为64.39，2021E为60.05，2022E为59.97，2023E为60.60

估值指标

• P/E（市盈率）：2019A为32.68，2020A为33.80，2021E为27.30，2022E为22.72，2023E为19.11
• P/B（市净率）：2019A为6.41，2020A为7.24，2021E为5.67，2022E为4.54，2023E为3.67
• EV/EBITDA：2019A为20.70，2020A为21.47，2021E为18.01，2022E为14.55，2023E为11.54

结论

华兰生物在2021年中报中面临血制品业务短期承压，但公司通过流感疫苗接种启动和单抗研发推进，有望实现业绩恢复和增长。财务预测显示，公司未来三年营收和净利润将持续增长，估值指标逐步下降，投资价值凸显。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备良好的成长潜力和盈利能力。