20200930-川财证券-华兰生物-002007.SZ-血制品稳健增长_流感疫苗供不应求_29页_2mb

华兰生物总结

公司概况

华兰生物（002007.SZ）是一家国家级重点高新技术企业，专注于血液制品、疫苗和基因工程产品的研发、生产与销售。公司自1992年成立以来，已发展成为国内产品品种最多、规格最全的血液制品生产企业之一，2004年在深交所上市。公司于1998年首家通过血液制品行业GMP认证，2008年获得流感病毒裂解疫苗国家批准文号，2013年进军单抗领域。

核心业务与产品

血制品

华兰生物的血制品主要包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等11个品种（34个规格）。其中，人血白蛋白和静注丙球是公司主营产品。

疫苗

公司疫苗业务由华兰生物疫苗股份有限公司主导，主要产品包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）等6种。

单抗

华兰生物参股设立华兰基因工程有限公司，开展创新药和生物类似药的研发与生产，目前取得曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗、德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗的临床试验批件。

行业分析

血制品行业

• 供给稀缺：我国血制品行业原料血浆采集严格，仅允许通过单采血浆技术进行。2019年全国采浆量为9,100吨，而市场需求约为14,000吨，存在较大缺口。
• 需求刚性：血制品主要用于治疗严重疾病，如休克、出血性疾病等，需求稳定且不可替代。
• 进口依赖：人血白蛋白进口占比高，2020年1-8月进口企业占比达63%。但随着海外疫情导致采浆减少，国产企业有望提升市场份额与议价能力。
• 行业集中度高：2019年中生集团、华兰生物、上海莱士和泰邦生物四家企业采浆量占全国总采浆量的55.34%，行业集中度不断提升。

流感疫苗行业

• 健康意识提升：流感疫苗接种率较低，仅为3%，但随着健康意识的增强，接种率有望提升。美国流感疫苗接种率超过45%，我国有巨大提升空间。
• 四价疫苗增长显著：公司四价流感疫苗2019年批签发量达836万支，占全国四价疫苗批签发总量的86.9%。四价疫苗对三价疫苗有显著替代效应，且具有更高的市场竞争力。
• 市场需求大：2019年全国流感疫苗批签发量达3,078万支，其中华兰生物占457万支（三价）和836万支（四价）。

财务表现

• 营业收入：2004-2019年，公司营业收入从3.21亿元增长至37亿元，年复合增长率达17.7%。
• 净利润：2004-2019年，公司归属于上市公司股东的净利润从0.41亿元增长至12.83亿元，年复合增长率达25.8%。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为46.03亿元、52.96亿元、63.40亿元，净利润分别为16.37亿元、19.21亿元、23.39亿元，对应EPS分别为0.90元、1.05元、1.28元。
• 估值：公司当前市净率（PB）为15倍，2020-2022年对应市盈率分别为62倍、53倍、43倍，低于可比公司平均估值。

估值与评级

• 可比公司：包括智飞生物、天坛生物、康泰生物。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级，公司估值低于可比公司平均估值，具备成长潜力。

风险提示

• 疫情风险：海外疫情影响可能导致采浆量下降，影响行业供给。
• 需求风险：流感疫苗接种率提升不及预期，可能影响公司业绩。
• 产能释放风险：公司疫苗产能释放速度可能影响业绩增长。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 生产安全风险：血制品生产涉及生物安全，存在潜在风险。

关键数据与图表

• 采浆量与批签发：2019年全国采浆量为9,100吨，批签发量为5,592.01万瓶，同比增长4.90%。
• 市场份额：2019年华兰生物在血制品市场占比71.5%，在疫苗市场占比28.2%。
• 毛利率与净利率：2019年综合毛利率为65%，其中疫苗毛利率为85%，血制品毛利率为57%。净利率因两票制影响有所下滑。

总结

华兰生物作为国内血制品和疫苗行业的龙头企业，受益于行业供给稀缺和需求刚性，同时四价流感疫苗的推出和市场渗透率提升，为公司业绩带来显著增长。随着海外疫情导致采浆缺口扩大，国产企业如华兰生物有望提升市场份额和议价能力。公司当前估值低于可比公司，给予“增持”评级，但需关注疫情、需求和竞争等风险因素。