20210330-国金证券-华兰生物-002007.SZ-流感疫苗放量突出_血制品积极恢复_8页_1mb

华兰生物 (002007.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

华兰生物（002007.SZ）在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于四价流感疫苗的高速放量。公司全年营业收入达50.23亿元，同比增长35.76%，归母净利润达16.13亿元，同比增长25.69%。2020年第四季度，公司营业收入和归母净利润分别同比增长83.74%和103.02%，显示出强劲的业绩表现。

主要观点

疫苗业务表现突出

• 四价流感疫苗放量：2020年公司控股子公司华兰疫苗实现四价流感疫苗批签发量2062万支，同比增长157%，市占率61.41%，保持行业龙头地位。
• 疫苗分拆上市：公司计划将华兰疫苗分拆于创业板上市，目前已获深交所受理，有助于提升公司综合竞争力。
• 研发进展：破伤风疫苗通过生产现场核查，四价流感疫苗（儿童）完成临床试验并申报药品注册，公司持续加强疫苗研发管线。

血制品业务积极恢复

• 采浆量保持稳定：尽管2020年全国采浆量下降约8%，公司仍实现采浆1000多吨，与去年基本持平。
• 新产品和新工艺：新一代静注人免疫球蛋白和重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液获批临床，新工艺人纤维蛋白原和层析工艺静注人免疫球蛋白（pH4）获得补充申请批准，血浆综合利用率持续提升。
• 未来增长预期：随着国内疫情控制，血液制品业务有望实现业绩增长和估值修复。

财务表现与盈利预测

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.55亿元、24.79亿元和29.71亿元，年均增长率约20%。
• 毛利率增长：2020年公司毛利率达72.70%，同比增长7.75%，净利率为36.71%，基本稳定。
• 费用率变化：销售费用率上升至21.41%，主要由于推广咨询费增加；研发费用率略有上升，显示公司对研发的重视。

关键信息

市场数据

• 当前股价：40.13元
• 总股本：18.24亿股
• 总市值：732.12亿元
• 年内股价最高最低：71.42元/35.10元
• 沪深300指数：5047
• 中小板综：12219

业绩简评

• 2020年全年业绩：营业收入50.23亿元，同比增长35.76%；归母净利润16.13亿元，同比增长25.69%。
• 2020年第四季度业绩：营业收入19.50亿元，同比增长83.74%；归母净利润6.49亿元，同比增长103.02%。

经营分析

• 收入结构：2020年血液制品收入25.91亿元，同比下降1.99%；疫苗制品收入24.21亿元，同比增长132.07%。
• 毛利率与净利率：毛利率增长较快，净利率基本稳定。
• 费用率：销售费用率上升，研发费用率略有增加。
• 现金流：2020年经营活动现金净流为12.16亿元，同比略有下降，但预计未来几年将增长。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司血液制品业务景气度提升和估值修复的长期发展空间被看好。
• 风险提示：包括疫苗行业监管和质量风险、市场竞争加剧风险、医保控费和价格调整风险、采浆恢复不达预期风险。

图表与数据

• 图表1：2010-2020年华兰生物业绩增长情况
• 图表2：2010-2020年华兰生物主营产品收入情况
• 图表3：2010-2020年华兰生物毛利率与净利率情况
• 图表4：2010-2020年华兰生物四项费用率情况
• 图表5：2016-2020年华兰生物资产周转情况
• 图表6：流感疫苗签发量情况（万支）
• 图表7：2006-2020年全国采浆情况

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：预计2021-2023年分别为5664百万元、6459百万元、7419百万元。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为2055百万元、2479百万元、2971百万元。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为1.127元、1.359元、1.628元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2021-2023年分别为2683百万元、2631百万元、3191百万元。
• 投资活动现金净流：预计2021-2023年分别为113百万元、-100百万元、-70百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2021-2023年分别为-884百万元、-547百万元、-547百万元。
• 现金净流量：预计2021-2023年分别为1911百万元、1984百万元、2573百万元。

资产负债表预测

• 资产总计：预计2021-2023年分别为10896百万元、13144百万元、15895百万元。
• 负债：预计2021-2023年分别为994百万元、1131百万元、1297百万元。
• 股东权益：预计2021-2023年分别为9130百万元、11062百万元、13485百万元。
• 每股净资产：预计2021-2023年分别为5.005元、6.063元、7.392元。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级

• 买入：占市场建议的62%
• 增持：占市场建议的17%
• 中性：占市场建议的0%
• 减持：占市场建议的0%

特别声明

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