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中国国旅（601888）事件点评总结

核心内容概述

中国国旅（601888）于2018年12月24日发布公告，拟将全资子公司中国国际旅行社总社有限公司（国旅总社）100%股权转让给控股股东中国旅游集团有限公司，转让价格为人民币183,084.57万元。此举旨在剥离低毛利的旅行社业务，聚焦免税主业，以提升公司盈利能力与业务结构优化。

主要观点

1. 聚焦免税主业，显著改善盈利指标

• 公司主营业务包括商品贸易（免税业务）和旅游服务（旅行社业务）。
• 2017年报显示，免税业务营收占比达55.23%，旅游服务业务营收占比为43.41%。
• 免税业务净利率高达15.6%，利润贡献占比超98%；而旅行社业务净利率不足1%，利润贡献不足2%。
• 此次剥离预计不会对利润总额产生重大影响，反而有助于公司盈利能力的提升。
• 转让作价18.03亿元，为公司带来充足现金流，有利于后续发展。

2. 离岛免税政策利好，市内店布局加速

• 海南离岛免税额度自12月起上调，进一步释放免税消费潜力。
• 公司计划在海南新开两家市内免税店，前期工作已完成。
• 上海、天津等地的市内店也有望加速落地，形成新的业绩增长点。
• 10月海免51%股权已无偿划拨给旅游集团，未来有望注入上市公司，强化行业龙头地位。

关键信息

• 交易数据：

  • 52周股价区间：43.53元 - 59.25元
  • 总市值：1156.84亿元
  • 流通市值：1156.84亿元
  • 总股本/流通A股：195,248万股
  • 52周日均换手率：0.55

• 盈利预测（单位：亿元）：

  • 2018年：营业收入427.01，归属于上市公司股东净利润37.11
  • 2019年：营业收入504.88，归属于上市公司股东净利润49.85
  • 2020年：营业收入550.35，归属于上市公司股东净利润57.58
  • 每股收益：1.90元（2018）、2.55元（2019）、2.95元（2020）
  • 对应PE：27.4X（2018）、20.39X（2019）、17.66X（2020）

• 财务指标预测（单位：%）：

  • 毛利率：38.91%（2018）、40.65%（2019）、40.36%（2020）
  • 净利率：10.19%（2018）、11.34%（2019）、11.99%（2020）
  • ROE：22.69%（2019）、25.25%（2020）
  • 总资产周转率：1.77（2018）、1.73（2019）、1.70（2020）

• 估值比率：

  • P/E：27.40（2018）、20.39（2019）、17.66（2020）
  • EV/EBITDA：14.93（2018）、10.79（2019）、9.19（2020）

结论

此次股权转让有助于公司优化业务结构，聚焦高毛利的免税业务，显著改善盈利指标。同时，随着海南离岛免税政策的持续利好及市内店布局的推进，公司免税主业未来增长空间广阔。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司前景可期。

风险提示

• 政策风险：离岛免税政策可能发生变化。
• 业务整合风险：集团内部业务整合可能不达预期。
• 汇率风险：公司业务涉及跨境交易，汇率波动可能影响利润。

分析师简介

• 张凯琳：香港中文大学经济学理学硕士，2016年1月加入东兴证券研究所，专注于餐饮旅游行业研究。

估值与评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：公司股价相对沪深300指数收益率超过15%
  • 推荐：公司股价相对沪深300指数收益率在5%~15%之间
  • 中性：公司股价相对沪深300指数收益率在-5%~5%之间
  • 回避：公司股价相对沪深300指数收益率低于-5%

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数相对沪深300指数收益率超过5%
  • 中性：行业指数相对沪深300指数收益率在-5%~5%之间
  • 看淡：行业指数相对沪深300指数收益率低于-5%