20181225-华泰证券-中国国旅-601888.SH-剥离旅行社业务_专注免税发展_4页_343kb

中国国旅（601888）投资总结

核心内容

中国国旅（601888）于2018年12月24日宣布拟将全资子公司国旅总社100%股权转让给控股股东中国旅游集团，交易价格为18.3亿元，超出市场预期。该交易尚待股东大会批准，并将在2019年1月17日召开临时股东大会审议。公司目前主营包括旅行社、免税商品销售及旅游综合项目开发业务，此次剥离旅行社业务将使其更加专注于免税业务，提升盈利能力。

主要观点

• 战略调整：剥离旅行社业务有助于公司聚焦免税主业，提升经营效率和盈利能力。
• 盈利改善：旅行社业务虽占收入比重较大，但利润贡献较低，剥离后公司净利率有望显著提升。2018年前三季度，剔除旅行社业务后，净利率从7.9%提升至10.9%，ROE从14.9%提升至15.7%。
• 免税业务前景：海南离岛免税政策升级，单人购物限额提升至3万元，预计2019年三亚免税店客单价将增长10%-15%。同时，上海市内免税店有望于2019年落地，公司有望负责运营，进一步拓展免税市场。
• 未来成长性：公司作为国内免税龙头，通过整合采购渠道提升毛利率。预计未来几年免税业务将带来显著增长，公司盈利预测维持不变，2018-2020年EPS分别为1.84/2.38/2.78元，对应PE分别为32.12/24.92/21.29倍，维持“买入”评级。
• 政策期待：公司预期未来政策将放宽，将离境国人纳入市内免税店销售对象，进一步推动免税市场发展。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：1,952百万股
• 流通A股：1,952百万股
• 52周内股价区间：41.23-74.19元
• 总市值：115,684百万元
• 总资产：26,066百万元
• 每股净资产：www.baogaobai2xyz

盈利预测（2018-2020年）

财务比率（2018-2020年）

风险提示

• 消费需求下滑风险
• 政策变化风险
• 业务整合不达预期风险

投资评级说明

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

估值分析

公司当前股价为59.25元，合理价格区间为66.64-71.40元。根据历史PE和PB Bands，公司估值处于合理区间，未来随着免税业务的发展，盈利能力和估值水平有望进一步提升。

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数
• 中性：行业股票指数基本与沪深300指数持平
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数

研究员信息

• 梅昕：执业证书编号S0570516080001，电话021-28972080，邮箱meixin@htsc.com
• 陈昊冉：电话0755-82368536，邮箱chenhaoran@htsc.com

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

估值方法与图表

• PE-Bands：图表显示公司历史PE值波动范围，当前PE为32.12倍。
• PB-Bands：图表显示公司历史PB值波动范围，当前PB为6.96倍。

免责声明

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