20181226-广发证券-中国国旅-601888.SH-拟转让旅行社业务_聚焦免税开启新篇章_10页_816kb

中国国旅（601888.SH）总结

核心内容概述

中国国旅（601888.SH）拟将全资子公司国旅总社100%股权转让给控股股东中国旅游集团，交易价格为18.3亿元，旨在优化业务结构，聚焦免税主业，提升盈利能力，并解决同业竞争问题。同时，公司拟收购海南省免税品有限公司（海免）51%股权，进一步巩固其在免税行业的龙头地位。

主要观点与关键信息

1. 股权转让与战略调整

• 股权转让：2018年12月24日，公司公告拟以18.3亿元将国旅总社100%股权转让给控股股东，交易完成后公司将退出竞争激烈的旅行社业务。
• 业务聚焦：此举有助于公司集中资源发展免税业务，优化财务结构，降低资产负债率，提升盈利能力。
• 消除同业竞争：通过股权转让，解决与中国旅游集团之间的同业竞争问题。

2. 离岛免税政策放宽

• 政策调整：2018年12月1日，海南离岛免税政策第五次调整，年度购物限额提升至3万元，取消岛内居民购物次数限制。
• 政策效果：新政实施后，离岛免税销售金额和购买人次同比分别增长22.3%和9.7%，人均购物额增长11.3%。
• 三亚店表现：三亚海棠湾免税店是公司主要盈利来源，2018年上半年实现营收41.4亿元，归母净利润7.9亿元，分别占公司整体营收和净利润的20%和41%。

3. 拟收购海免，推进免税业务扩张

• 股权划转：中国旅游集团与海南省国资委签署协议，海免51%股权将划转至中国旅游集团，后续注入中国国旅。
• 海免资产：海免持有美兰机场免税店51%股权，2017年销售额达20.5亿元，同比增长37.8%。
• 国内免税扩张：通过产业整合，公司在国内免税行业竞争格局中进一步集中，提升市场份额，强化龙头地位。

4. 公司未来发展展望

• 三亚店增长：随着政策放宽和海南居民需求释放，三亚店预计将持续增长，成为公司业绩核心驱动力。
• 毛利率提升：通过规模化采购、优化供应链、财务流程和商业条款，公司免税业务毛利率有望持续提升。
• 政策红利释放：预计上海、北京等地市内免税店将逐步落地，推动消费回流，助力公司长期增长。
• 盈利预测：预计公司2018年和2019年每股收益（EPS）分别为1.83元和2.26元，对应市盈率（P/E）为32倍和26倍，低于历史均值，维持“买入”评级。

5. 风险提示

• 政策风险：免税政策出台不及预期可能影响业务发展。
• 汇率波动：可能对公司盈利造成影响。
• 宏观经济：若经济下行，可能抑制免税购物需求。
• 机场扣点：机场招标扣点较高可能影响利润。
• 新业务风险：新拓展的免税业务盈利不及预期。

财务数据概览

估值与评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：59.30元
• 合理价值：66元
• 投资逻辑：基于政策利好、业务聚焦和盈利预期，公司有望成长为国际一流免税运营商。

行业研究团队

• 分析师：安鹏、沈涛、张雨露
• SAC执证号：S0260512030008、S0260512030003、S0260518110003
• 联系方式：
  • 安鹏：021-60750610 / anpeng@gf.com.cn
  • 沈涛：010-59136693 / shentao@gf.com.cn
  • 张雨露：021-60750610 / zhangyulu@gf.com.cn

图表索引

• 图1：2017年国旅总社营收123.5亿元，同比下降3.0%
• 图2：2017年国旅总社归母净利润3403万元，下降43.3%
• 图3：2018年上半年三亚店营收和归母净利润占公司整体20%和41%
• 图4：2018年上半年三亚店营收和归母净利润同比分别增长28%和69%
• 图5：2017年海口美兰机场免税销售额20.5亿元，同比增长37.8%
• 图6：截至2018.11.27离岛免税销售额同比增长21%
• 图7：截至2018.11.27离岛免税购物人次同比增长19%

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