20181224-国金证券-中国国旅-601888.SH-剥离旅行社业务_聚焦免税业务打造国内免税龙头_4页_1mb

中国国旅 (601888.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

中国国旅（601888.SH）近期获得买入评级，主要基于其剥离旅行社业务、聚焦免税业务的发展战略，以及免税业务的强劲增长预期。

主要观点

• 业务聚焦：公司拟通过非公开协议转让方式，将下属全资子公司中国国际旅行社总社有限公司100%股权转让给中国旅游集团，以解决同业竞争问题，聚焦免税主业。
• 免税业务优势：免税业务是公司主要收入和利润来源，其收入及利润占比分别约为56%和98.5%，净利率较高，达15.6%。
• 盈利能力提升：剥离旅行社业务后，公司整体利润率将提升，2017年整体利润率为8.9%，而免税业务净利率为15.6%。
• 资产增值与现金流：以18.3亿元的价格转让国旅总社，高于市场估值，预计为公司带来较高的投资收益。
• 政策利好：19年市内免税店政策调整预期及三亚免税高增长，将为公司带来边际改善空间。
• 长期增长潜力：免税场景及国际化持续扩张，规模效应和品类调整有望提升毛利率，扩大利润空间。
• 盈利预测：不考虑剥离影响的情况下，2018-2020年预计净利润分别为45.04亿元、55亿元、70.76亿元，年均增速约32.31%。
• 估值分析：EPS分别为1.9元、2.5元、3.3元，PE分别为31倍、24倍、18倍，维持买入评级。

关键信息

• 当前股价：59.25元
• 市值：115,684.18百万元
• 已上市流通A股：1,952.48百万股
• 年内股价最高最低：74.19元/40.91元
• 沪深300指数：3038.20
• 上证指数：2527.01
• 预计2018年净利润：37.04亿元
• 预计2019年净利润：49亿元
• 预计2020年净利润：63.76亿元
• 净利润增长率：2018年46.35%，2019年32.31%，2020年30.12%
• 市盈率：2018年31.23倍，2019年23.61倍，2020年18.14倍
• 净资产收益率：2018年22.49%，2019年24.50%，2020年25.59%
• 每股收益：2018年1.897元，2019年2.510元，2020年3.266元
• 每股净资产：2018年8.434元，2019年10.244元，2020年12.760元
• 每股经营性现金流：2018年2.844元，2019年2.923元，2020年3.750元

风险提示

• 毛利率提升不及预期
• 市内免税店政策不及预期
• 海口市内店建设进度不及预期
• 国内放开免税经营权
• 人民币汇率持续贬值

附录：财务预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

市场相关报告评级分析

最终评分与平均投资建议对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上