20180903-华创证券-航空运输2018年中报回顾_提座收渐成共识_降成本已为新风_展望后市_航空股迎反弹窗口期_24页_1mb

航空运输2018年中报回顾与后市展望总结

核心内容概览

2018年上半年，中国航空运输行业整体呈现收入增长、成本控制加强的趋势，航空股迎来反弹窗口期。主要航企在提座收和降成本方面取得进展，行业集中度提升，上海基地表现尤为突出。投资建议方面，整体看好航空业2018-20年景气持续向上，特别是19年有望释放更多弹性。

主要观点与关键信息

收入与利润情况

• 收入增长：上半年6家上市公司实现收入2324亿元，同比增长12.9%；Q2收入增速（14.9%）高于Q1（10.9%），东航与吉祥增速提升显著。
• 利润变化：利润总额同比下降17%，归属净利下降14.6%；但扣汇利润总额同比增长12.8%（扣除东航特殊项），其中三大航扣汇利润总额同比增长30.3%。
• 分公司表现：
  • 国航：扣汇利润总额增长42%，扣汇扣投资收益增长20%。
  • 春秋：归属净利增长31%。
  • 吉祥：归属净利微降1%，但单位座公里成本较低。
  • 南航：扣汇利润总额微降2%。
  • 东航：扣汇扣投资收益增长2.8%。
  • 海航：扣汇利润总额下降14%。

收益水平

• 客公里收益：三大航平均提升1%，国航领先行业，分别领先东航和南航1.2%和8.7%。
• 座公里收益：上海基地三家公司（东航、春秋、吉祥）同比提升，其中春秋与吉祥表现尤为突出。
• 客收与座收：春秋客收同比提升11.5%，吉祥客收提升5.8%。

成本端回顾

• 燃油成本：上半年综采成本均价4957元/吨，同比增长17.5%；六家公司燃油成本合计651亿元，同比提升28%。
• 单位扣油成本：三大航平均下降3.4%，国航降幅最大（4.2%），但吉祥单位扣油成本同比上升4%。
• 费用率控制：销售、管理及扣汇财务费用率分别平均降低0.4、0.1及0.5个百分点，合计降低近1%。

后市展望

• 上海主基地：作为供给侧改革模板，11月进口博览会将带来进一步催化，上海基地航企运力增速放缓，客座率同比提升。
• 超级承运人+超级枢纽机场模式：未来航司将更注重枢纽机场的掌控，提升航线质量与稳定性。美国航司在枢纽机场的市场份额普遍高于50%，甚至达到90%。
• 新航季预期：运力总量将进一步控制，客运价格市场化推进，行业景气度持续提升。

投资建议

• 整体趋势：看好航空业2018-20年景气持续向上，18年受油价及汇率等外部因素影响，利润提升被掩盖；19年有望释放弹性。
• 估值预期：在汇率6.8和布油75美元的假设下，三大航18年PE预期在15倍左右，19年均低于10倍PE，PB处于历史较低水平，反弹窗口期或将开启。
• 重点公司评级：
  • 东方航空：强推
  • 中国国航：强推
  • 吉祥航空：强推
  • 南方航空：强推
  • 春秋航空：推荐

风险提示

• 油价大幅上涨
• 人民币大幅反弹
• 经济大幅下滑

行业数据概览

重点公司盈利预测与估值

图表目录

• 图表1：上市公司收入增速
• 图表2：上市公司扣汇利润总额增速
• 图表3：上市公司扣汇利润总额比较
• 图表4：三大航扣汇利润总额比较
• 图表5：上市公司业绩比较
• 图表6：客公里收益
• 图表7：座公里收益比较
• 图表8：油价及汇率敏感性
• 图表9：航空公司单位扣油成本
• 图表10：航空公司单位扣油成本
• 图表11：南航单位扣油成本
• 图表12：国航单位扣油成本
• 图表13：东航单位扣油成本
• 图表14：费用率
• 图表15：2018年航空公司客座率表现
• 图表16：东方航空客座率
• 图表17：南方航空客座率
• 图表18：中国国航客座率
• 图表19：春秋航空客座率
• 图表20：吉祥航空客座率
• 图表21：东航国内客座率
• 图表22：东航国际客座率
• 图表23：吉祥国内客座率
• 图表24：吉祥国际客座率
• 图表25：上海基地航空运力增速
• 图表26：上海基地航空国内航线运力增速
• 图表27：亚特兰大机场各航司份额
• 图表28：达拉斯机场各航司分额
• 图表29：美国主要机场航司占比（2017）
• 图表30：美国四大航枢纽
• 图表31：国内前十大机场航司份额