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航空运输行业2017年信用质量分析与展望总结

核心内容

航空运输行业作为我国重要的公共交通运输体系组成部分，具有显著的资本密集型特征，行业集中度较高，主要由中国国航、东方航空、南方航空、海南航空四家大型航空公司主导。随着市场准入制度的放开和航空投资体制改革的推进，以春秋航空、吉祥航空为代表的民营企业逐步进入市场，加剧了行业竞争。此外，高铁网络的完善对短途航空运输形成分流，但中长期来看，航空运输业仍具备良好的发展空间。

主要观点

行业发展趋势

• 行业增长：2016年，我国航空运输业保持较快增长，运输总周转量同比增长12.8%，旅客运输量同比增长11.8%，货邮运输量同比增长6.0%。
• 竞争格局变化：大型航空公司凭借资本实力和航线资源先入优势，竞争地位相对稳固，但中小型和低成本航空公司面临更大竞争压力。
• 市场准入放宽：2016年，我国新增多家航空公司，包括乌鲁木齐航空、北部湾航空、九元航空等，行业运营主体数量增加。
• 政策支持：国家出台多项政策支持民航业发展，如《关于促进民航业发展的若干意见》和《中国民用航空发展第十三个五年规划》，进一步强化了航空运输的战略地位。

成本与风险因素

• 燃油成本：航油价格低位运行有利于成本控制，但受国际原油价格波动影响较大。
• 汇率风险：人民币持续贬值对航空公司汇兑损益产生负面影响，航空公司通过调整外币债务结构来应对汇率波动。
• 盈利压力：受航油和汇率波动影响，航空公司的主营盈利增长空间受限，但航空物流、旅游及电商等衍生业务有望成为新的盈利增长点。

关键信息

行业信用等级分布

• 2016年，航空运输行业发债主体共计13家，其中9家为AAA级，2家为AA+级，1家为AA级，1家为AA-级。
• 截至2016年末，行业内存续债券发行主体共15家，其中9家为AAA级，3家为AA+级，2家为AA级，1家为AA-级。
• 天津航空在2016年信用等级由AA调升至AA+，主要因其经营效率提升、股权收购方案通过，增强了公司资本实力和治理水平。

债券发行利差分析

• 短期融资券：2016年共发行2支，其中深圳航空（AAA级）发行利差为69.11BP，西部航空（AA-级）发行利差为412.58BP。
• 中期票据：共发行13支，其中海南航空（AAA级）发行利差为264.52BP，天津航空（AA+级）发行利差在156.20~419.75BP之间，均值为261.06BP。
• 公司债券：共发行9支，其中南方航空和国航发行利差分别为45.82BP和56.75BP，春秋航空（AA+级）发行利差为88.51BP，海航航空集团（AA级）发行利差为293.69BP。

信用展望

航空运输行业具有明显的周期性特征，其发展高度依赖宏观经济环境。未来随着我国经济持续增长和居民可支配收入提升，航空运输业仍具备良好的发展空间。同时，旅游、电商、物流等衍生业务将成为航空公司盈利增长的重要来源。

然而，航油价格波动和人民币汇率变化仍可能对航空公司的盈利造成压力。此外，国际航线运力投放增加与全球经济不确定性也对行业运营产生一定负面影响。因此，航空公司需持续优化航线布局、加强成本控制、提升运营效率，并积极拓展衍生业务以增强盈利能力。

行业挑战与机遇

挑战

• 高铁分流对短途航线造成压力。
• 汇率波动和航油价格变化增加盈利不确定性。
• 中小型航空公司和低成本航空公司在竞争中处于不利地位。

机遇

• 国家政策支持增强行业战略地位。
• 衍生业务（如物流、旅游、电商）发展带来新增盈利点。
• 行业渗透率仍较低，未来发展空间较大。

结构性总结

• 行业格局：大型航空公司主导，民营企业逐步进入。
• 信用质量：整体较高，但存在分化。
• 成本与风险：燃油成本低但汇率风险大。
• 盈利前景：主营增长受限，衍生业务潜力大。
• 政策与市场：政策支持明显，市场准入放宽，竞争加剧。