20160110-兴业证券-航空运输行业投资策略报告：相约在春季，航空板块迎来最佳反弹窗口期_14页_1mb

航空板块投资分析总结

核心内容

本报告分析了2016年第一季度航空板块的投资机会，认为该时期是航空股反弹的最佳窗口期。核心观点围绕航空行业基本面、人民币汇率、油价波动以及春运旺季提价等因素展开，指出航空股在当前环境下具备较强的盈利弹性和投资价值。

主要观点

1. 航空行业基本面良好

• 弱供给周期延续：航空行业仍处于弱供给阶段，预计2016年三大航整体静态运力增速维持在7-8%，未来两年ASK增速预计在10%左右。
• 需求持续增长：尽管经济下行，但人均乘机比仍将持续上升，因私出行和消费升级成为主要驱动力。
• 长期前景向好：航空行业具备低估值成长股特征，是周期股中的优质选择。

2. 人民币贬值风险降低

• 汇率波动趋于平稳：人民币贬值压力在15年“8.11”之后迅速释放，预计短期内汇率风险较低。
• 航空公司优化财务结构：三大航美元负债比例从14年底的90%下降至70%，预计16年进一步降至50%，从而降低汇率对业绩的敏感性。
• 汇兑损失改善：即便人民币继续贬值，汇兑损失将显著低于15年。

3. 油价对业绩弹性大幅提升

• 燃油附加费取消：2015年2月后燃油附加费不再征收，使得油价对航空业的业绩影响更加显著。
• 油价下降带来利润增长：若16年Q1WTI油价维持在40美元，预计南航和国航归母净利润分别增厚11.4亿和11.8亿。
• 油价业绩弹性翻倍：16年油价对业绩的弹性比15年提升了100%以上。

4. 春运旺季提价助力业绩增长

• 票价上限上调：2016年春运票价上限上调的线路远高于2015年，接近300条线路，基准票价提升5-8%。
• 供需缺口扩大：春运期间，因火车票预售期延长，航空需求有望受益，票价具备上涨动力。
• 数据验证窗口开启：距离春节仅剩4周，未来几周的业绩数据将成为股价上涨的催化剂。

关键信息

• 投资策略：重点推荐南方航空、中国国航；重点关注春秋航空、吉祥航空。
• 风险提示：
  • 国内外经济不佳
  • 运力增长过快
  • 国际航线投放错位
  • 油价大幅上涨
  • 人民币大幅贬值
  • 高铁分流超预期
  • 突发性战争、疾病、灾害或事故等
• 估值：传统航空16年PE在8-10倍，春秋、吉祥PE在20倍左右。
• 图表支持：报告附有多个图表，包括RPK与ASK增速对比、燃油附加费变化、汇率波动、油价业绩弹性等，用于支撑分析。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：买入、增持、中性、减持
• 评级基准：相对上证综指/深圳成指的涨跌幅

分析师信息

• 张晓云：zhangxiaoyun@xyzq.com.cn，S0190514070002
• 龚里：gongli@xyzq.com.cn，S0190515020003

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总结

2016年第一季度是航空板块反弹的绝佳时机，得益于汇率风险释放、油价下降、春运旺季提价等多重因素，航空股有望迎来业绩和股价的双重提升。重点推荐南航和国航，同时关注春秋和吉祥航空的弹性机会。需警惕经济下行、运力增长、汇率波动等风险因素。