20160110-兴业证券-航空运输行业投资策略报告_相约在春季_航空板块迎来最佳反弹窗口期_13页_645kb

航空板块春季行情展望总结

核心内容概述

本报告由兴业证券分析师张晓云与龚里撰写，发布于2016年1月10日，主要分析航空板块在2016年第一季度迎来最佳反弹窗口期的原因，并提出投资策略与风险提示。报告认为，在弱供给周期、油价下跌、春运旺季提价以及汇率风险释放的多重利好下，航空板块将迎来业绩和股价的双重提升。

主要观点

1. 航空基本面良好，行业景气有望持续

• 弱供给周期延续：未来两年航空行业仍处于“弱供给”阶段，供需缺口依然存在，预计2016年三大航运力增速维持在7-8%，行业整体ASK增速约10%。
• 长期增长潜力：尽管中国经济下行，但人均乘机比仍有望快速攀升，航空行业具备消费属性，是周期股中的低估值成长股。
• 盈利改善预期：2016年航空主业业绩有望继续高增长，尤其是油价下跌带来的业绩弹性显著提升。

2. 人民币贬值压力释放，汇率风险降低

• 汇率波动趋于平稳：2015年12月以来人民币兑美元中间价贬值约2.62%，但市场预期已释放，短期内贬值风险降低。
• 航空公司财务结构优化：三大航美元负债比例从2014年底的90%降至70%左右，预计2016年进一步降至50%，汇兑损失对盈利影响大幅减弱。
• 汇率弹性下降：16年汇率变动1%对净利润的影响较15年下降约50%，即便人民币继续贬值，对航空业绩的负面影响也将减小。

3. 油价下跌显著提升业绩弹性

• 燃油附加费取消：自2015年2月起燃油附加费不再征收，油价对航空盈利的弹性显著增强。
• 油价对业绩影响提升：16年油价敏感性较15年提升100%以上，若WTI油价维持在40美元，预计南航、国航Q1归母净利润分别增厚11.4亿和11.8亿。
• 低油价叠加春运提价：春运期间需求上升，票价仍有5-8%的提升空间，叠加油价下跌，预计Q1业绩将超预期。

4. 春运旺季提价，业绩验证期临近

• 春运票价上涨动力强：2016年春运票价上限上调的线路数量远高于2015年，且提升幅度较大，预计带来显著收益。
• 时刻紧张加剧供需矛盾：春运期间国内航线供需缺口扩大，票价具备上涨动力，验证期即将到来。

关键信息

• 投资建议：重点推荐南方航空、中国国航；重点关注春秋航空、吉祥航空。
• 业绩预测：在油价维持40美元、人民币不大幅贬值、国际航线恢复的假设下，航空盈利有望超预期。
• 风险提示：国内外经济不佳、运力增长过快、国际航线投放错位、油价大幅上涨、人民币贬值、高铁分流超预期、突发性事件等。

投资策略

• 短期策略：抓住16年Q1航空板块反弹窗口期，关注春运和油价双重驱动的业绩增长。
• 中长期策略：航空行业在弱供给周期下具备持续增长潜力，估值优势明显，具备投资价值。
• 推荐逻辑：航空板块兼具低估值与成长性，叠加汇率、油价、春运等多重利好，是当前值得布局的优质资产。

风险提示

• 宏观经济风险：国内外经济不佳可能影响出行需求。
• 运力风险：运力增长过快可能导致行业竞争加剧。
• 汇率风险：若人民币继续贬值，可能影响航空公司的汇兑损益。
• 油价风险：油价大幅上涨将削弱盈利弹性。
• 政策与竞争风险：高铁分流、国际航线投放错位、突发性事件等均可能影响航空需求与盈利能力。

图表摘要

总结

本报告指出，2016年Q1是航空板块的反弹窗口期，主要受益于弱供给周期、油价下跌、春运提价及汇率风险释放。航空公司基本面良好，估值优势显著，且具备消费属性，是当前值得投资的周期股。重点推荐南方航空、中国国航，重点关注春秋航空、吉祥航空。同时，需警惕宏观经济、汇率、油价、高铁分流等潜在风险。