20160110-兴业证券-航空运输行业投资策略报告：相约在春季，航空板块迎来最佳反弹窗口期_1mb

航空板块2016年Q1反弹窗口期分析总结

核心内容

本报告分析了2016年第一季度航空板块的反弹机会，指出在汇率风险释放、油价下跌、春运提价等多重因素的推动下，航空股将迎来一个良好的反弹窗口期。同时，报告对航空行业的基本面、财务结构调整、油价对业绩的影响及春运票价政策进行了深入探讨。

主要观点

• 航空基本面良好：航空行业在“弱供给”周期下，供需缺口仍存在，预计2016年三大航整体静态运力增速将维持在7-8%，未来两年ASK增速在10%左右。
• 人民币贬值风险下降：近期人民币贬值压力释放后，短期贬值风险较低，航空公司积极调整美元负债比例，预计16年美元汇兑风险敞口将大幅下降。
• 油价对业绩影响显著增强：由于燃油附加费的取消，油价对航空业绩的弹性大幅提升，预计16年Q1燃油成本同比下跌空间较大，南航、国航归母净利润将增厚。
• 春运提价预期增强：16年春节票价上限上调线路远高于15年，票价上涨动力依然强劲，叠加低油价，16年Q1航空业绩有望继续大幅增长。

关键信息

行业基本面

• 2016年航空行业整体处于弱供给周期，供需缺口仍存在，行业高景气有望持续至2017年。
• 中国航空因私出行需求强劲，特别是出境游和消费升级，将推动需求增长。
• 人均乘机比将快速攀升，航空行业长期前景向好。

汇率风险

• 人民币贬值压力在2015年12月释放后，短期贬值风险较低。
• 航空公司美元负债比率下降，汇兑损失对业绩的影响减弱。
• 2015年南航、国航因汇兑损失分别达到34亿和123亿，预计2016年汇兑损失将改善。

油价对业绩的影响

• 国内燃油附加费取消后，油价对航空业绩的弹性大幅提升。
• 若WTI油价维持在40美元，16年Q1南航、国航归母净利润分别增厚11.4亿、11.8亿。
• 油价下跌对业绩贡献效果远大于15年同期。

春运提价

• 16年春节票价上限上调线路远高于15年，票价上涨动力强。
• 国内航线受时刻限制，春运期间供需缺口更大，票价有上涨空间。
• 16年春节票价上涨幅度预计在5-8%之间。

投资策略

• 重点推荐：南方航空、中国国航，因其具备较强的春运弹性及油价和票价双重受益。
• 重点关注：春秋航空、吉祥航空，因其机队引进较快，受益于因私出行和消费升级，同时受益于迪士尼等旅游需求增长。

风险提示

• 国内外经济不佳
• 运力增长过快
• 国际航线投放错位
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 高铁分流超预期
• 突发性战争、疾病、灾害或事故等

图表概览

• 图表1：10-17年RPK、ASK增速对比
• 图表2：15-17年飞机静态座位数预测
• 图表3：美国1970-2010年人均乘机比变化
• 图表4：人民币兑美元汇率情况
• 图表5：航空公司历史汇兑损益情况
• 图表6：汇率变动对净利润的影响
• 图表7：国内燃油附加费情况
• 图表8：油价对业绩的影响
• 图表9：14-15年WTI走势
• 图表10：15年元旦后基准票价提升
• 图表11：13-15年黄金周票价
• 图表12：近期全民航周度景气复苏

投资评级说明

• 推荐：相对表现优于市场
• 中性：相对表现与市场持平
• 回避：相对表现弱于市场
• 买入：相对大盘涨幅大于15%
• 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间
• 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%之间
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

信息披露与分析师声明

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总结

本报告综合分析了航空板块在2016年第一季度的反弹机会，认为在汇率风险释放、油价下跌及春运提价的多重利好下，航空股将迎来良好表现。重点推荐南方航空、中国国航，同时关注春秋航空、吉祥航空的潜力。报告也提示了潜在风险，如国内外经济不佳、运力增长过快等，建议投资者理性评估，谨慎投资。