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航空运输业研究报告总结

核心内容

航空运输业属于重资产行业，具有较高的准入壁垒和行业集中度，且具有明显的周期性特点，其增长与GDP增长呈正相关。该行业易受经济波动、安全事件、油价及汇率变化等外部因素影响，同时受到高铁等其他交通运输方式的分流影响。近年来，我国航空运输业快速发展，但行业规模仍较小，发展空间较大。随着经济恢复和居民可支配收入增长，航空运输业预计将继续保持增长趋势。

主要观点

• 航空运输业具有周期性和可选消费属性，其发展受宏观经济和居民出行需求双重影响。
• 2020年新冠疫情对航空运输业造成重大冲击，导致收入、盈利和经营活动现金流大幅下降，行业展望为“负面”。
• 未来，随着我国经济发展和居民可支配收入增加，航空运输业将逐步恢复增长，但国际航线恢复较慢，行业整体仍面临一定的风险。
• 行业政策和监管导向逐步放松管制，推进市场化改革，有助于提升行业有效供给和竞争力。
• 高铁对航空运输的分流主要体现在短途市场，对长途航线影响有限，但对中小及低成本航空企业影响更明显。
• 新租赁准则的实施使航空运输企业的资产负债表结构发生改变，增加了债务负担，影响行业融资空间。

关键信息

行业概况

• 航空运输业是重资产、周期性行业，行业集中度高，整体呈垄断竞争格局。
• 2020年疫情冲击下，行业收入、盈利和经营活动现金流大幅下降。
• 2020年9月，国内航线出行已基本恢复，但国际航线恢复仍较慢。

行业环境

• 宏观环境：2017—2019年，我国GDP增速放缓，居民可支配收入持续增长，航空运输业发展较快。2020年疫情对经济造成冲击，但随着国内疫情控制，经济逐步复苏。
• 行业政策与监管：政府出台了一系列政策，包括降低航油价格、推进票价市场化、鼓励混改等，整体利好行业收入和盈利。

行业周期性及所处阶段

• 航空运输业目前处于成长期，未来发展空间大。
• 行业增长与GDP增长高度相关，但受自身消费属性影响，增速快于GDP增速。
• 2020年疫情导致行业增速大幅下降，但国内出行已基本恢复。

行业竞争态势

• 航空运输企业分为四个梯队，以四大航空公司（东航、南航、国航、海航）为主导。
• 高铁对中小航空公司影响较大，但对大型航空公司影响有限。
• 未来航空与高铁联运可能带来一定的协同效应，推动行业差异化竞争。

行业增长及盈利能力趋势

• 2017—2019年，航空运输业收入持续增长，但利润波动较大。
• 2020年疫情导致行业收入和利润大幅下滑，四大航空公司亏损严重。
• 2020年三季度，南航股份实现扭亏为盈，其他航空公司亏损大幅收窄。
• 航油成本占航空运输企业成本的20%~50%，对利润影响显著。
• 人民币汇率波动对航空公司利润影响较大，尤其对以美元计价的租赁负债。

行业杠杆与偿债能力

• 现金流情况：2017—2019年，样本企业经营活动现金流持续增长，投资活动现金净流出较大。2020年疫情导致经营活动现金流净流出，筹资活动现金流净流入。
• 债务情况：样本企业债务规模持续增长，以长期债务为主，资产负债率较高。新租赁准则实施后，债务负担进一步加重。
• 偿债能力：行业短期偿债能力较弱，部分企业再融资能力受限。长期偿债能力也受到债务规模增长和盈利能力下降的双重影响。

发债企业信用表现

• 信用级别分布：航空运输企业信用级别以AAA为主，海航系企业信用级别有所下调。
• 债券发行情况：航空运输企业债券发行数量和规模持续增长，以短期债券为主，超短期融资券占比最高。
• 发债利率与利差：航空运输企业发债利率逐年下降，利差持续缩小，尤其在2020年进一步下降。

行业展望

航空运输业整体风险一般，但短期内受疫情影响，行业展望为“负面”。随着经济复苏和政策支持，行业有望逐步恢复增长，但国际航线恢复缓慢，行业仍需关注油价、汇率及疫情等外部因素对盈利能力的影响。