航空运输2018年中报回顾_提座收渐成共识_降成本已为新风_展望后市_航空股迎反弹窗口期_24页-1mb

航空运输2018年中报回顾与展望总结

核心内容

2018年上半年，中国航空运输行业整体呈现收入稳定增长、利润有所改善的趋势，尽管受到油价上涨和人民币汇率波动的影响，但航空公司通过降本增效、优化运营等手段有效提升了盈利能力。

收入与利润

• 收入端：6家上市公司上半年总收入2324亿元，同比增长12.9%；Q2收入增速达14.9%，高于Q1的10.9%。东航和吉祥Q2增速提升明显，分别比Q1提高8.8和5个百分点。
• 利润端：利润总额138亿元，同比下降17%；归属净利同比下降14.6%。但扣除汇兑损失后，扣汇利润总额同比增长12.8%。其中，三大航Q2扣汇利润总额同比增长30.3%，而春秋归属净利同比增长31%。

收益水平

• 三大航平均客公里收益同比提升1%，座收同比提升1.3%。
• 国航客公里收益领先行业，分别领先东航和南航1.2%和8.7%。
• 上海基地三家公司（东航、吉祥、春秋）座收表现优异，同比分别提升4.7%、4.2%和8.5%。
• 吉祥航空的客公里收益从东航的87%提升至89%，春秋从64%提升至71%。

成本控制

• 燃油成本：上半年国内综采成本均价4957元/吨，同比上涨17.5%；六家公司燃油成本合计651亿元，同比提升28%。
• 单位扣油成本：三大航平均下降3.4%，国航降幅最大，为4.2%；春秋和吉祥单位座公里成本分别低于三大航均值28%和16%。
• 费用率：上市公司销售费用率、管理费用率及扣汇财务费用率平均降低0.4、0.1及0.5个百分点。

主要观点

1. 收入增长：行业整体收入稳定增长，Q2增速加快，反映市场复苏。
2. 利润改善：尽管利润总额下降，但扣汇利润总额实现增长，表明成本控制和运营效率提升。
3. 收益提升：国航在收益方面持续领先，上海基地航企表现突出，显示区域市场竞争力增强。
4. 成本优化：航空公司通过降本增效策略，有效缓解了油价上涨带来的压力，单位扣油成本下降明显。
5. 运力控制：新航季运力投放进一步严控，行业集中度提升，有利于提升航线质量稳定性。

关键信息

• 行业集中度提升：运力投放放缓，客座率同比提升，上海基地表现突出。
• 汇率与油价影响：人民币对美元波动1%影响国航、东航、南航净利润分别为2.35、2.32及2.97亿元；油价上升10%影响成本分别为17.6、11.4及19.4亿元。
• 投资建议：看好航空业2018-20年景气持续向上，18年受外部因素影响，19年有望释放弹性。在汇率6.8和布油75美元的假设下，三大航18年PE预期在15倍左右，19年预计均低于10倍PE，PB处于历史低位，预计迎来反弹窗口期。
• 风险提示：油价大幅上涨、人民币大幅反弹、经济大幅下滑可能对行业造成不利影响。

重点公司盈利预测与估值

后市展望

• 上海主基地：成为民航供给侧改革的典范，预计11月进口博览会将带来旅客运输量提升。
• 超级承运人+超级枢纽机场模式：未来有望成为行业新方向，提升航线质量和稳定性。
• 新航季：运力总量将进一步控制，客运价格市场化将推进，提升行业盈利能力。

风险提示

• 油价大幅上涨
• 人民币大幅反弹
• 经济大幅下滑