航空运输行业2018年中报回顾：提座收渐成共识，降成本已为新风，展望后市，航空股迎反弹窗口期-20180903-华创证券-24页-1mb

航空运输2018年中报回顾与展望总结

核心内容

2018年上半年，中国航空运输行业整体呈现收入增长、成本控制改善的趋势，提座收渐成共识，降成本成为行业新风。六家上市公司实现收入2324亿元，同比增长12.9%；利润总额138亿元，同比下降17%，但扣汇利润总额同比增长12.8%。Q2收入增速（14.9%）较Q1（10.9%）有所提升，尤其是东航和吉祥表现突出。

主要观点

收入回顾

• 整体收入增长：上半年6家上市公司收入稳定增长，Q2增速显著提升。
• 东航与吉祥表现亮眼：东航Q2收入增速较Q1提升8.8个百分点，吉祥提升5个百分点。
• 分季度表现：Q2收入1163亿元，同比增长14.9%；Q1收入1161亿元，同比增长10.9%。

利润回顾

• 利润总额下降：上半年利润总额138亿元，同比下降17%；归属净利同比下降14.6%。
• 扣汇利润总额增长：扣汇利润总额153亿元，同比增长12.8%；其中三大航扣汇利润总额同比增长30.3%。
• 公司表现：
  • 国航：扣汇利润总额增长42%，扣汇扣投资收益增长20%。
  • 南航：扣汇利润总额下滑2%。
  • 春秋：归属净利增长31%，增速领先。
  • 吉祥：归属净利微降1%，但几乎不受汇率影响。

收益水平

• 三大航平均客公里收益提升1%，座收提升1.3%。
• 国航：客公里收益领先行业，分别领先东航1.2%和南航8.7%。
• 上海基地三公司表现突出：春秋、东航、吉祥的座收分别提升8.5%、4.7%和4.2%。
• 吉祥航空：客公里收益从东航的87%提升至89%，春秋从64%提升至71%。

成本回顾

• 燃油成本：上半年燃油成本合计651亿元，同比增长28%；国内综采成本均价上涨17.5%。
• 单位扣油成本下降：三大航平均下降3.4%，国航降幅最大（4.2%）。
• 费用率控制：销售费用率、管理费用率及扣汇财务费用率分别平均降低0.4、0.1及0.5个百分点。

关键信息

运力投放

• 行业运力增长：上半年行业旅客运输量同比增长12.4%，其中国内11.9%，国际16.4%。
• RPK增长：上半年RPK同比增长14.2%，客座率微降0.1%。

后市展望

• 上海主基地迎亮点：上海基地航企运力投放增速放缓，客座率同比提升。
• 超级承运人+超级枢纽机场模式：借鉴美国航司经验，未来国内航司有望通过加强枢纽机场控制力，提升航线质量稳定性。
• 新航季展望：预计运力总量进一步控制，客运价格市场化进一步推进。

投资建议

• 看好航空业景气持续向上：2018-20年景气有望持续，18年受油价及汇率影响，19年有望释放弹性。
• 估值：在汇率6.8、布油75美元假设下，三大航对应18年PE预期在15倍左右，预计19年均低于10倍PE，PB处于历史低位。
• 投资评级：
  • 东方航空：强推
  • 中国国航：强推
  • 吉祥航空：强推
  • 南方航空：强推
  • 春秋航空：推荐

风险提示

• 油价大幅上涨：可能对成本产生显著影响。
• 人民币大幅反弹：可能对净利润造成压力。
• 经济大幅下滑：可能影响整体行业需求。

重点公司数据概览

行业数据

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