非银行金融行业图说2020年4月上市险企保费数据及投资建议：Q2负债端显著改善，需警惕地缘政治风险-20200518-长城证券-31页_901kb

Q2负债端显著改善，需警惕地缘政治风险

核心内容

市场复苏与政策支持

• 国外疫情冲击最大时期已过去，全球产业逐步复工。
• 国内五地区疫情风险出现反弹，其他地区全面复工复产。
• 4月信贷与社融数据优于预期，显示政策效果初显。
• 发电耗煤、高炉开工率等数据表明国内生产恢复较快。
• 用电量、货运量、社会消费品零售额等数据同比降幅收窄。
• “两会”召开时间5月21-22日，政策预期向好，有助于提升市场风险偏好。
• 货币政策继续宽松，但节奏更灵活；财政政策或进一步扩张，发行抗疫特别国债及地方专项债以刺激新、老基建。

负债端表现

• 新华保险：1-4月保费收入累计同比增速达33.11%，4月当月增速23.76%，受疫情影响较小。Q2聚焦价值，NBV有望改善。
• 中国人寿：1-4月保费收入累计同比增速14.45%（较上月+1.46pct），4月当月增速由-4.04%转正至31.87%，领涨同业。Q1NBV增速8.3%，Q2有望延续领跑。
• 中国平安：4月当月保费同比增速由1.91%提升至10.48%，平安寿险累计保费增速降幅收窄，平安产险4月增速达21.05%，非车和意健险为主要拉动因素。
• 中国太保：4月当月保费增速由-3.65%大幅提升至10.27%，Q2NBV降幅有望收窄。
• 人保寿险：4月保费增速扭负为正达17.4%。
• 人保财险：4月保费增速达7.17%，连续两个月实现两位数增长。
• 太平寿险：4月保费增速扭负为正，但NBV同比-18.8%（港币口径-20.6%、EV+21.3%）。

投资端情况

• 2020年4月，16家保险资产管理机构注册债权投资计划33只，合计625.58亿元。其中基础设施508.20亿元，不动产117.38亿元。
• 2家保险私募基金管理机构注册2只保险私募基金，合计80亿元。

政策变化

• 5月7日，中国精算师协会发布《2020年版重疾表》，主要下调中老年群体重疾发生率，有利于重疾险定价优化。
• 5月15日，央行、证监会、银保监会发布《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》，共26处提及保险行业，推动保险开放与创新产品开发。

投资建议

险企表现

• 中国人寿：推荐关注，稳步推进“鼎新工程”，Q1NBV增速8.3%，预计Q2NBV增速有望实现两位数增长，自有流通市值小。
• 中国太保：重点推荐，全面推进转型2.0，聚焦价值与队伍，GDR将择机发行，稳定分红具吸引力。
• 中国平安：推荐关注，业务节奏与产品策略调整，稳定分红提升长期价值。
• 中国人保：推荐关注，推进“3411”工程，Q1产险保费收入1276亿元，同比增长1.7%，非车险比重提高，寿险期缴业务增长。
• 新华保险：推荐关注，连续高速增长，估值较低，存在补涨空间。
• 中国太平：港股推荐，人民币口径NBV同比-18.8%，但估值极低。

投资逻辑

• 疫情影响逐步缓解，保障型产品销售力度加大。
• 保险股具备防御价值，当前股价反映的无风险利率预期过于悲观，利率影响钝化，高分红低估值配置价值凸显。
• 需密切关注海外疫情发展，跟踪A50期货走势。

风险提示

• 中美贸易摩擦波动风险；
• 市场大幅下跌风险；
• 政策改革不及预期风险；
• 宏观经济下行风险；
• 肺炎疫情持续蔓延风险。

行业与险企数据亮点

3月保费数据

• 保险行业累计原保险保费收入16695.36亿元，同比增长2.29%，环比提升1.17pct。
• 寿险公司累计原保险保费收入13093.96亿元，同比增长1.78%，环比提升0.55pct。
• 产险公司累计原保险保费收入3601.40亿元，同比增长4.17%，环比提升3.55pct。
• 健康险3月累计保费收入2640.76亿元，前3月同比增速21.58%，3月单月同比20.88%，环比提升82.82%。

4月保费数据

• 4月保险行业单月保费收入4927.36亿元，同比5.2%，环比83.38%。
• 寿险公司单月保费同比3.3%，环比74.31%。
• 产险公司单月保费同比10.47%，环比111.64%。
• 中国平安：4月当月保费收入633.73亿元，领跑同业。
• 新华保险：4月当月保费同比增速23.76%，受疫情影响较小。
• 中国人寿：4月当月保费同比增速31.87%，领涨同业。
• 中国太保：4月当月保费同比增速12.61%，业绩表现优于同业。
• 人保财险：4月当月保费同比增速7.17%，连续两个月两位数增长。

险企结构优化

• 中国平安：4月车险占比65.5%，产险结构保持稳定。
• 人保财险：4月车险占比51.6%，较上月占比上升。

估值与投资收益

• 保险板块PB与PEV估值处于低位，为配置提供安全边际。
• 当前股价隐含的无风险利率预期悲观，显著低于实际10年期国债收益率2.5%左右。
• 险企内含价值中投资收益率假设面临调整，当前市值隐含投资收益率分别为：
  • 中国人寿：3.87%
  • 中国平安：6.04%
  • 新华保险：3.21%
  • 中国太保：2.69%

研究员承诺与评级说明

研究员承诺

• 报告署名分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。

投资评级说明

• 公司评级：
  • 强烈推荐：未来6个月股价涨幅高于行业指数15%以上；
  • 推荐：未来6个月股价涨幅在5%~15%之间；
  • 中性：未来6个月股价涨幅在-5%~5%之间；
  • 回避：未来6个月股价跌幅高于5%。
• 行业评级：
  • 推荐：行业整体表现战胜市场；
  • 中性：行业整体表现与市场同步；
  • 回避：行业整体表现弱于市场。

特别声明与免责声明

• 报告仅面向专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。
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