非银行金融行业图说2020年8月上市险企保费数据及投资建议：寿险保费增长乏力，财险受非车拉动改善显著-20200915-长城证券-31页_1mb

寿险保费增长乏力，财险受非车险拉动显著改善

核心内容

2020年8月，上市险企保费收入呈现分化趋势。寿险业务整体增长乏力，而财险业务则因非车险拉动表现改善显著。

寿险板块

• 新华保险：1-8月保费收入累计同比增速达28.24%，领先行业第二名中国人寿17.06个百分点。其银保趸交主打储蓄型产品，年金险成为主力，健康险下滑，导致中报NBV增速为-11.4%，但较去年末改善10个百分点。
• 中国人寿：1-8月保费收入累计同比增速为11.19%，在高基数下仍保持较高增长，但近几个月单月增速有所放缓。中报NBV增速达6.71%，保持行业领先。
• 平安寿险：1-8月保费收入累计同比增速为-4.40%，新单增长承压。公司加大线上简单产品推广，中报NBV增速为-24.42%。
• 太保寿险：1-8月累计同比增速为-1.74%，受产品形态切换影响，中报NBV增速为-24.78%。
• 人保寿险：1-8月累计保费增速为-5.38%，较上月持续下降。

财险板块

• 平安产险：1-8月累计保费收入增速达11.40%，与上月持平，8月当月增速为11.37%，延续高速增长势头。非车险业务保持两位数增长，是拉动保费增速的主要因素。
• 太保产险：1-8月累计保费收入增速为13.92%，连续六个月实现两位数增长。
• 人保财险：1-8月累计保费收入增速为3.88%，受信用保证保险拖累，8月当月增速为0.13%，较上月下滑3.68个百分点。
• 车险市场：8月狭义乘用车零售销量同比增长8.9%，环比增长6.5%，复苏强劲。车险综合改革将于2020年9月19日实施，预期将对行业产生深远影响，推动行业分化。

主要观点

• 经济环境：全球疫情尚未有效控制，世界经济复苏缓慢，国内经济持续稳定恢复，但面临疫情输入和外部不确定性。
• 政策导向：监管层推动资本市场发展，提升直接融资比例，鼓励险企进行价值投资，加快养老保险第二和第三支柱建设。
• 行业趋势：健康险保持高增长势头，7月累计保费收入同比增长19.31%，有望提前实现2025年发展目标。
• 险企策略：各险企积极布局2021年开门红，提升代理人产能，推进数字化改革，优化产品结构。
• 投资建议：当前股价反映的无风险利率预期较低，高分红低估值的保险股配置价值凸显，关注新华保险、中国太保、中国人寿、中国平安、中国人保及港股中国太平。

关键信息

• 投资端：2020年1-7月，保险资产管理机构注册投资计划共192只，合计注册规模3571.45亿元，其中基础设施债权投资计划占比最大。
• 险企表现：新华保险在寿险板块中表现突出，而平安产险和太保产险在财险板块中增速领先。
• 市场预期：宏观经济逐步修复，为长端利率奠定基础，一定程度上缓解资产端压力。预计2021年开门红阶段NBV有望实现中高速增长。
• 风险提示：包括中美摩擦波动、市场大幅下跌、政策改革不及预期、宏观经济下行及疫情持续蔓延等风险。

保费数据

• 行业合计：7月原保险保费收入3.01万亿元，同比增长7.03%，环比下降30.25%。
• 寿险公司：7月原保险保费收入2.18万亿元，同比增长6.6%，环比下降35.62%。
• 产险公司：7月原保险保费收入8300.77亿元，同比增长8.19%，环比下降19.06%。

保费增速

• 新华保险：8月当月增速达10.4%，较上月下滑12.21个百分点。
• 中国人寿：8月当月增速由正转负，为-1.30%。
• 中国平安：8月当月增速为6.03%，较上月下降3.82个百分点。
• 中国太保：8月当月增速为0.74%，较上月下降3.57个百分点。
• 人保财险：8月当月增速为0.13%，较上月下滑3.68个百分点。

保费结构

• 中国平安：8月车险占比66.7%，较上月上升0.3个百分点。
• 人保财险：8月车险占比57.0%，较上月上升1.7个百分点。
• 健康险：7月保费收入同比增长15.88%，环比下降34.89%，但整体仍保持高增长。

估值与投资

• A股估值：保险板块A股PB和PEV估值修复，显示配置价值。
• 港股估值：部分港股受到险资青睐，如中集集团、农行(H股)、光大控股(H股)等，因其估值较低。
• 无风险利率：当前股价隐含的无风险利率预期较低，尤其是中国太保，隐含国债收益率显著低于当前3.15%的水平，具有较强安全边际。

险企重点推荐

• 新华保险：连续高速增长，产品策略聚焦健康+保障+年金，NBV margin有望改善。
• 中国太保：全面推进转型2.0，聚焦价值与队伍，高位稳定分红具有长期吸引力。
• 中国人寿：稳步推进“鼎新工程”，NBV增速强劲，自有流通市值小，弹性较大。
• 中国平安：改革调整后NBV有望逐步释放，数字化改革带来长期增长动能。
• 中国人保：财险改革下非车险比重提升，寿险期缴业务增长显著。
• 中国太平：人民币口径下NBV同比-18.8%，但EV同比增长21.3%，产品策略稳健。

风险提示

• 中美摩擦波动
• 外围市场大幅波动
• 开门红推进不及预期
• 市场大幅下跌
• 政策改革不及预期
• 宏观经济下行
• 肺炎疫情持续蔓延