非银行金融行业图说2020年11月上市险企保费数据及投资建议：开门红渐入白热化，负债端高增长预期兑现-20201218-长城证券-31页_1mb

保险行业2020年11月总结

核心内容

2020年11月，保险行业整体呈现保费增长放缓趋势，但开门红布局预期仍在持续。在宏观经济持续复苏与政策支持下，保险板块面临一定的市场机会。尽管部分险企在11月保费收入同比增速下滑，但行业整体仍保持增长态势，且未来增长潜力较大。

主要观点

• 宏观经济与政策：2020年四季度宏观经济延续“V”型反弹，货币、财政和信贷政策逐步退出宽松模式，但调整过程将谨慎进行，更注重结构性政策工具和量价平衡。中央政治局会议强调“六稳”与“六保”任务，确保“十四五”良好开局。
• 疫情与市场风险：海外疫情扩散对我国“防输入”形成压力，国内经济复苏仍需关注。同时，需警惕中美摩擦、地缘政治、股市系统性下跌、监管趋严等风险。
• 保险板块估值修复：当前A股和港股保险板块估值较低，尤其中国太保和新华保险的估值处于寿险底部，具有较强配置价值。保险股的高分红和低估值使其在利率下行预期下更具吸引力。

关键信息

保费收入表现

• 新华保险：1-11月保费收入累计同比增速达17.20%，领先行业第二名中国人寿8.90pct。中报NBV增速为-11.4%，较去年末有所改善。
• 中国人寿：1-11月保费收入累计同比增速为8.30%，三季度NBV同比逆势增长2.7%，虽保持行业领先，但增速承压。
• 平安寿险：1-11月保费收入累计同比为-3.78%，三季度NBV同比下降27.1%，较上半年降幅增大。
• 太保寿险：1-11月累计同比增速为-1.94%，中报NBV增速为-24.78%，转型2.0尚需持续发力。
• 人保寿险：1-11月保费收入累计同比增速为-4.19%，较上月略有上升。
• 人保财险：1-11月累计保费收入增速为1.15%，11月当月保费收入增速为-13.78%。
• 太保产险：1-11月累计保费收入增速为12.76%，连续实现两位数增长，11月当月保费增速与上月持平。

投资端动态

• 险资举牌：2020年以来，险资共20次举牌A、H股上市公司，创近三年新高。国寿系举牌次数达7次，主要聚焦于低估值、高股息的金融和地产股。
• 政策调整：银保监会发布《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》，取消行业限制，支持实体经济特别是中小企业和科技企业；同时发布《保险代理人监管规定》和《互联网保险业务监管办法》，旨在规范市场，保护消费者权益。

开门红布局

• 产品策略：开门红产品以年金险+万能险为主，结算利率高达5%，显著高于同期理财产品，具有较强竞争力。
• 销售进度：中国人寿、平安、太保等险企在11月加快开门红销售节奏，预计2021年Q1NBV增速将显著增长，部分企业有望扭负为正。
• 市场预期：疫情造成的低基数为开门红销售提供良好基础，预计销售超预期，带动业绩复苏。

个股推荐

• 中国太保：全面推进转型2.0，聚焦价值、队伍与赋能，队伍稳定，产品策略优化，NBV增速有望领先同业。高分红与低估值使其具备长期吸引力。
• 新华保险：新管理层推动“二次腾飞”，产品策略聚焦健康+保障+年金，保费销售超预期，NBV增速有望实现两位数增长，当前估值仍较低，上行空间较大。
• 中国人寿：稳步推进“鼎新工程”，保费收入增长稳健，NBV增速延续行业领先，投资体系改革红利持续释放，具备较高弹性。
• 中国平安：改革调整成效显现，寿险及健康险营运利润增速放缓，但数字化改革为未来业务发展积蓄动能，开门红销售情况超预期。

行业趋势

• 宽信用边际收敛：对成长股形成压制，对金融周期股相对有利。
• 利率预期：当前股价反映的无风险利率预期较为悲观，保险股估值修复空间较大。
• 非车险业务：农险和责任险表现强劲，成为产险收入新增长极，具备顺周期属性，预计2021年持续向好。

风险提示

• 中美摩擦加剧
• 美国大选不确定性
• 地缘政治风险
• 宏观经济下行风险
• 过快IPO对股市流动性冲击
• 开门红不及预期
• 利率触顶而快速下行
• 股市系统性下跌
• 监管趋严
• 肺炎疫情持续蔓延

总结

2020年11月，保险行业整体保费增长放缓，但开门红布局预期推动市场复苏。政策层面持续支持实体经济，规范保险中介市场，提升行业整体水平。险资积极布局港股，偏好高股息、低估值的金融和地产股。保险板块估值修复空间较大，具备较高的投资价值。主要险企如中国太保、新华保险、中国人寿和中国平安在开门红和产品策略上表现积极，预计2021年将实现业绩增长。同时，需警惕外部风险与宏观经济波动，以谨慎乐观的态度看待保险板块的发展前景。