迈为股份（300751）2021年一季报点评总结
核心内容
迈为股份在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入达到6.32亿元，同比增长54.58%，归母净利润为1.20亿元，同比增长85.07%。公司盈利能力明显提升，综合毛利率由34.0%升至38.21%，净利率也由16.9%提升至19.01%。这主要得益于公司在研发和供应链优化方面的持续投入，以及高盈利性产品在订单结构中的占比提升。
主要观点
- 业绩表现强劲：公司一季度业绩延续高增长态势，收入和利润均实现大幅增长，盈利能力超出市场预期。
- HJT产业化进入新阶段：随着HJT技术的不断成熟和效率提升，迈为股份的HJT设备产品已获得市场认可，公司正逐步从设备验证期过渡到深度参与HJT降本及产业链联动阶段。
- 技术解决方案完善：公司提供包括大产能HJT PECVD、高精度串焊、硅片吸杂、半片及银包铜等在内的多种解决方案，推动HJT降本路径清晰化。
- 未来增长潜力大：公司作为HJT整线设备供应商，有望在HJT技术放量过程中占据优势地位，进一步打开设备需求空间。
- 盈利预测乐观：预计公司2021~2023年归母净利润分别为5.86亿元、7.94亿元和10.21亿元，EPS分别为10.25元、13.90元和17.88元，对应PE分别为57倍、42倍和33倍。
- 投资评级推荐：基于HJT产业化的广阔前景和公司技术竞争力，给予公司1年期目标价693.12元，对应2022年PE 50倍，维持“推荐”评级。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万） |
2,285 |
3,787 |
5,028 |
6,351 |
| 同比增速（%） |
59.0 |
65.7 |
32.8 |
26.3 |
| 归母净利润（百万） |
395 |
586 |
794 |
1,021 |
| 同比增速（%） |
59.3 |
48.5 |
35.5 |
28.6 |
| 每股收益（元） |
7.57 |
10.25 |
13.90 |
17.88 |
| 市盈率（倍） |
77 |
57 |
42 |
33 |
| 市净率（倍） |
17 |
12 |
9 |
7 |
财务指标分析
- 毛利率：由34.0%提升至38.21%，预计全年保持平稳。
- 净利率：由16.9%提升至19.01%，盈利能力显著增强。
- 期间费用率：由16.56%上升至16.56% +1.67pct，主要由于股权激励费用增加和研发投入加大。
- 费用结构变化：销售和财务费用率分别下降1.56pct和0.43pct，管理与研发费用率分别上升1.87pct和1.78pct。
- 资产与负债情况：
- 总资产由4,652百万增长至13,040百万。
- 负债合计由2,917百万增长至8,526百万，资产负债率由62.7%上升至65.4%。
- 现金流表现：
- 经营活动现金流波动较大，2021年预计为-372百万，但后续年份有所改善。
- 投资活动现金流为负，主要用于资本支出。
- 融资活动现金流有所增加，尤其在2021年预计为604百万。
HJT产业化进展
- 技术验证：迈为的HJT PECVD设备已通过华晟和通威合肥产线的验证，平均效率达到24.12%和24.3%。
- 降本路径明确：公司通过多种技术方案推动HJT成本下降，进一步增强市场竞争力。
- 产业链联动：公司与上下游企业合作，共同促进HJT产业化进程，拓展设备需求空间。
风险提示
- HJT产业化进展不及预期
- 下游扩产不及预期
- 设备确收周期延长
投资建议
- 目标价：693.12元
- 当前价：585.0元
- 评级：推荐（维持）
公司基本数据
- 总股本：5,728万股
- 已上市流通股：2,915万股
- 总市值：335.07亿元
- 流通市值：170.55亿元
- 每股净资产：79.72元
- 12个月内最高/最低价：726.02/141.43元
财务预测表
资产负债表
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金（百万） |
763 |
820 |
861 |
1,193 |
| 应收票据（百万） |
609 |
1,010 |
1,341 |
1,588 |
| 应收账款（百万） |
587 |
899 |
1,194 |
1,508 |
| 预付账款（百万） |
64 |
91 |
107 |
130 |
| 存货（百万） |
2,097 |
3,991 |
5,611 |
7,474 |
| 流动资产合计（百万） |
4,212 |
6,969 |
9,326 |
12,168 |
| 资产合计（百万） |
4,652 |
7,564 |
10,069 |
13,040 |
现金流量表
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流（百万） |
375 |
-372 |
237 |
533 |
| 投资活动现金流（百万） |
-158 |
-175 |
-175 |
-165 |
| 融资活动现金流（百万） |
-84 |
604 |
-21 |
-36 |
利润表
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万） |
2,285 |
3,787 |
5,028 |
6,351 |
| 营业成本（百万） |
1,508 |
2,501 |
3,311 |
4,169 |
| 归母净利润（百万） |
395 |
586 |
794 |
1,021 |
| EPS（摊薄）（元） |
7.57 |
10.25 |
13.90 |
17.88 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率（%） |
59.0 |
65.7 |
32.8 |
26.3 |
| EBIT增长率（%） |
65.8 |
44.8 |
35.5 |
28.3 |
| 归母净利润增长率（%） |
59.3 |
48.5 |
35.5 |
28.6 |
| 毛利率（%） |
34.0 |
33.9 |
34.1 |
34.4 |
| 净利率（%） |
16.9 |
15.2 |
15.5 |
15.8 |
| ROE（%） |
22.7 |
20.4 |
22.1 |
22.6 |
| ROIC（%） |
20.2 |
20.0 |
22.2 |
23.1 |
| 资产负债率（%） |
62.7 |
62.1 |
64.3 |
65.4 |
| P/E（倍） |
77 |
57 |
42 |
33 |
| P/B（倍） |
17 |
12 |
9 |
7 |
附录：团队介绍
-
分析师：鲁佩
- 伦敦政治经济学院经济学硕士
- 2014年加入华创证券研究所
- 2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员
-
助理研究员：宝玥娇
机构销售通讯录
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间
行业投资评级说明
- 推荐：预期未来3~6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3~6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%~5%
- 回避：预期未来3~6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上
分析师声明
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021-20572500 |
021-20572522 |
