20211029-华安证券-迈为股份-300751.SZ-2021年三季报业绩点评_Perc红利仍在延续_向HJT时代平稳过渡_6页_1005kb

迈为股份2021年三季报业绩点评总结

核心内容

迈为股份在2021年三季报中展现出强劲的业绩增长，收入与净利润均实现大幅增长，且盈利能力和现金流显著改善，显示公司正在从Perc技术向HJT技术平稳过渡，技术优势和市场份额持续扩大，未来发展潜力被看好。

主要观点

• 业绩表现超预期：2021年1-9月，公司实现收入21.85亿元，同比增长35.33%；归母净利润4.56亿元，同比增长66.22%。其中，Q3单季收入9.46亿元，同比增长39.86%；归母净利润2.04亿元，同比增长139.71%。
• 盈利能力增强：公司前三季度整体毛利率为38.41%，同比提升3.77个百分点，主要得益于客户筛选优化和HJT设备技术壁垒高，议价能力强。
• 费用控制良好：期间费用率同比上升1.07个百分点，但销售、管理、财务费用率分别下降0.12、0.25、1.22个百分点，研发投入持续，技术先进性得到保障。
• 现金流改善明显：经营活动现金流为4.11亿元，基本匹配净利润，公司重视客户回款，现金流状况持续好转。

关键信息

• 订单增长显著：截至Q3末，公司合同负债达21.96亿元，同比增加35%。在手订单覆盖多个HJT项目，包括通威合肥、华晟一期、金刚玻璃等。
• 技术优势明显：迈为股份在HJT核心镀膜环节占据超过55%的市场份额，凭借整线整合经验和技术成熟度，具备较强的先发优势。
• 未来增长预期：公司预计2023年HJT电池渗透率将达到30%，对应HJT设备新增市场规模124亿元。公司收入将从2021年的32.3亿元增长至2023年的64.8亿元，归母净利润预计从6.55亿元增长至14.16亿元。
• 估值逐步下降：公司PE从2021年的120.35倍降至2023年的55.70倍，体现出市场对其未来增长的预期逐步兑现。

投资建议

• 评级维持“买入”：基于公司技术优势、订单增长及盈利能力提升，公司未来高增长确定性强，维持“买入”评级。
• 分情景预测：在中性预期下，公司2021-2023年收入分别为32.3/47.6/64.8亿元，归母净利润分别为6.55/10.04/14.16亿元，估值逐步下降，具备长期投资价值。

风险提示

• 下游新增装机不及预期；
• 异质结扩产进度低于预期；
• 设备行业竞争加剧。

财务指标概览

技术与市场前景

• HJT技术前景广阔：HJT降本路径清晰，未来扩产有望加速，市场将倾向于选择被验证过的设备厂商，迈为股份作为头部企业，有望扩大先发优势。
• 催化剂因素：预计2021年底至2022年，将有多个HJT项目启动，包括中建材5GW、华润12GW、明阳5GW等，迈为股份有望持续获得订单落地。
• 技术突破预期：公司计划在2021年四季度推出超大产能（600MW级产线）及可应用纳米/微晶硅技术的PECVD设备，有望推动HJT平均量产效率超过25%。

总结

迈为股份在2021年三季报中展现出强劲的业绩增长和良好的盈利能力，公司正在顺利从Perc向HJT技术过渡，凭借技术优势和市场份额占据有利位置。未来HJT技术的商业化进程将加速，公司有望持续受益，维持“买入”评级。同时，公司现金流改善、订单增长显著，具备长期投资价值。