20220311-东吴证券-迈为股份-300751.SZ-2021年报点评_规模效应利润增速远超收入增速_看好HJT时代自身α凸显_9页_892kb

报告摘要

迈为股份2021年报点评总结

核心内容

迈为股份在2021年实现了显著的业绩增长，公司作为HJT整线设备龙头，受益于HJT电池技术的加速扩产，同时在泛半导体领域持续布局，展现出良好的成长潜力。公司维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为9.19亿元、13.99亿元和21.69亿元，当前股价对应动态PE分别为64倍、42倍和27倍。

主要观点

业绩表现超预期：2021年公司营业收入达31亿元，同比增长35.44%；归母净利润为6.4亿元，同比增长62.97%，接近业绩预告上限。Q4单季营收和净利润分别同比增长36%和56%，显示公司规模效应显著。
盈利能力提升：综合毛利率从2020年的34%提升至38.3%，销售净利率从17.07%提升至20.3%，主要得益于研发降本、原材料国产替代和采购规模扩大。
研发投入加大：2021年研发投入为3.3亿元，同比增长100%，研发投入占比达到10.7%，研发人员数量同比增长131%，占员工总数的33%。公司持续开发HJT、半导体、OLED等领域的新产品。
现金流稳健：2021年经营活动产生的现金流量净额为6.6亿元，同比增长75%，显示公司运营效率和客户支付意愿增强。
订单充足，业绩增长确定性强：截至2021年末，公司合同负债为24.1亿元，同比增长50%；存货为28.1亿元，同比增长34%，但存货周转速度较快，周转天数减少35天。
HJT技术发展迅速：预计2022年HJT新增产能约20-30GW，2023年将进入非线性高增长阶段，行业扩产可达50GW以上。迈为股份作为龙头，预计2022年将获得约20GW的HJT订单，对应光伏主业订单规模约80亿元。
半导体设备拓展顺利：公司已中标长电科技、三安光电等大客户，成为国内首家供应半导体晶圆激光开槽设备的制造商，预计受益于国产化进程。
OLED设备突破大客户：迈为股份中标京东方的OLED柔性屏弯折激光切割设备，显示公司在OLED领域的竞争力增强，设备单价为3000万元/台，市场空间广阔。

关键信息

财务预测：
- 营业收入：预计2022-2024年分别为44.84亿元、67.09亿元和100.46亿元。
- 净利润：预计2022-2024年分别为9.19亿元、13.99亿元和21.69亿元。
- 每股收益：预计2022-2024年分别为8.50元、12.94元和20.06元。
- P/E：预计2022-2024年分别为64倍、42倍和27倍。
资产负债情况：
- 资产负债率：预计2022-2024年分别为49.13%、52.26%和56.42%。
- 每股净资产：预计2022-2024年分别为62.83元、75.78元和95.85元。
市场数据：
- 收盘价：547.50元。
- 一年最低/最高价：206.80元/804.68元。
- 市净率：10.08倍。
- 流通A股市值：381.46亿元。

技术进展

HJT技术：
- 预计2022年底实现与PERC的每W制造成本打平。
- 2022年HJT降本增效技术包括微晶技术、SMBB、银包铜、国产银浆和硅片薄片化。
半导体设备：
- 首获晶圆激光开槽设备订单，未来有望受益于国产化进程。
OLED设备：
- 突破大客户京东方，供应国内首台OLED柔性屏弯折激光切割设备，市场空间广阔。

风险提示

新产品研发不及市场预期。
HJT设备扩产不及市场预期。

投资评级

公司投资评级：买入。
行业投资评级：增持、中性、减持。

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股收益(元)	5.95	8.50	12.94	20.06
每股净资产(元)	54.33	62.83	75.78	95.85
P/E(倍)	92.09	64.43	42.31	27.29
P/B(倍)	10.08	8.71	7.22	5.71
EV/EBITDA(倍)	113.68	59.88	37.50	22.67