福莱特（601865）总结
核心内容
福莱特发布了2022年第一季度财报，显示其营收和利润表现呈现出显著变化。尽管收入实现高增长，但净利润和扣非净利润同比大幅下降，反映出公司在该季度面临一定的盈利能力压力。
主要观点
- 营收高增：2022Q1实现收入35.09亿元，同比增长70.61%，显示公司业务扩张速度较快。
- 利润承压：归母净利和扣非净利分别同比下降47.88%和49.48%，主要由于光伏玻璃价格大幅下滑及原材料成本上升。
- 光伏玻璃业务增长：公司新增1200t/d产线并复产600t/d产线，22Q1末产能达14600t/d，预计销量环比增长超60%。
- 毛利率波动：22Q1毛利率为21.47%，同比下降36.77个百分点，但环比有所上升，显示成本控制有所改善。
- 成本压力：重碱和天然气成本同比分别上涨63%和8.3%，是影响毛利率的主要因素。
- 现金流改善：22Q1经营性现金流大幅改善，CFO达到5.61亿元，较去年同期显著提升。
- 投资建议：公司为光伏玻璃行业龙头，预计22-24年年末名义产能分别达2.04/3.00/3.24万吨/天，三年CAGR为38%。业绩有望加速释放，维持“增持”评级。
- 估值数据：2022-2024年预计PE分别为28.54/20.23/15.50倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。
关键信息
2022Q1财务表现
- 收入：35.09亿元，同比增长70.61%
- 归母净利：4.37亿元，同比下降47.88%
- 扣非净利：4.20亿元，同比下降49.48%
- 毛利率：21.47%，同比下降36.77个百分点
- 净利率：12.45%，同比下降28.29个百分点
- CFO：5.61亿元，较去年同期提升显著
- 付现比：22.35%，同比下降35.77个百分点
产能与销量
- 光伏玻璃产能：22Q1末产能达14600t/d，年内计划新增6000t/d
- 销量增长：预计22Q1销量环比增长超60%
- 产销率：预计超100%
未来展望
- 毛利率改善预期：3月下旬光伏玻璃价格回升，预计22Q2毛利率将有所改善
- 行业利润分配优化：22H2硅料产能释放后，产业链利润分配有望进一步优化
- 成本优化：随着大窑炉投产，成本有望持续优化，利润壁垒明确
财务预测摘要
| 年份 |
营业收入（亿元） |
增长率 |
净利润（亿元） |
增长率 |
EPS（元/股） |
市盈率（倍） |
| 2022E |
15.77 |
80.99% |
2.98 |
40.52% |
1.39 |
28.54 |
| 2023E |
22.76 |
44.30% |
4.20 |
41.07% |
1.96 |
20.23 |
| 2024E |
29.78 |
30.88% |
5.48 |
30.52% |
2.55 |
15.50 |
估值与财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率 |
52.20 |
40.10 |
28.54 |
20.23 |
15.50 |
| 市净率 |
11.75 |
7.20 |
1.48 |
1.18 |
0.93 |
| EV/EBITDA |
6.96 |
9.39 |
4.56 |
3.25 |
2.26 |
风险提示
- 光伏装机不及预期
- 行业扩产不及预期
- 新增产能投放超预期
投资评级
- 股票投资评级：增持（维持评级）
- 行业投资评级：强于大市
基本数据
| 指标 |
2022E |
| A股总股本（百万股） |
1,696.89 |
| 流通A股股本（百万股） |
1,692.51 |
| A股总市值（百万元） |
67,196.97 |
| 流通A股市值（百万元） |
67,023.52 |
| 每股净资产（元） |
5.70 |
| 资产负债率（%） |
47.66 |
现金流量表
| 指标 |
2022E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
3,977.11 |
| 投资活动现金流 |
-1,990.00 |
| 筹资活动现金流 |
-887.37 |
| 现金净增加额 |
1,099.74 |
主要财务比率
| 指标 |
2022E（%） |
| 营业收入增长率 |
80.99% |
| 营业利润增长率 |
40.06% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
40.52% |
| 毛利率 |
30.72% |
| 净利率 |
18.89% |
| ROE |
20.69% |
| ROIC |
25.72% |
| 流动比率 |
1.35 |
| 速动比率 |
1.25 |
| 应收账款周转率 |
3.27 |
| 存货周转率 |
9.55 |
| 总资产周转率 |
0.68 |
| 每股经营现金流 |
1.85 |
| 每股净资产 |
26.83 |
结论
福莱特在2022Q1实现了营收的显著增长，但受光伏玻璃价格下滑和原材料成本上升影响，净利润承压。随着产能逐步释放和行业利润分配优化，公司未来业绩有望改善。当前估值较低，公司具备较强的成本优势和行业龙头地位，投资建议为“增持”。
