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福莱特扩产加码跃居龙头，布局上游资源巩固成本优势总结

核心内容概述

福莱特（601865）在2022-2023年期间加速扩产，通过在南通投资60亿元建设6座日熔化量1200吨的光伏玻璃产能，以及收购凤砂集团大华矿业和三力矿业100%股权（交易总价33.4亿元），进一步巩固其在光伏玻璃行业的龙头地位。公司通过提升自供石英砂比例和控制成本，增强了盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 产能扩张显著：公司计划在2022-2023年建设6座日熔化量1200吨光伏玻璃产能，预计2022年底产能达20600吨/日，同比增长69%；2023年底产能达30200吨/日，同比增长47%。
• 需求旺盛推动价格上涨：2022年3月初，光伏玻璃价格开始上涨1-2元/平米，主要因分布式光伏需求增长及海外抢装超预期，叠加天然气价格上涨传导成本压力。
• 低成本石英砂资源提升竞争力：公司以76元/吨的价格收购大华矿业和三力矿业石英砂矿，总储量达4386.49万吨。清洗加工后自供成本为100-120元/吨，低于市场价，预计可节约成本2元/平方米，进一步强化龙头地位。
• 盈利预测调整：由于近期大额资本开支及2021年玻璃价格波动，公司2021-2023年归母净利润预测下调为22.0/30.1/40.1亿元，对应EPS为1.02/1.40/1.87元，维持“买入”评级。
• 财务指标稳健增长：公司资产负债率保持在43%左右，毛利率和销售净利率逐步下降，但收入与净利润增速保持高位，P/E和P/B估值持续下降，显示市场对公司未来成长性的认可。

关键信息

产能扩产计划

• 2022年：预计新增产能为14600吨/日，总产能达20600吨/日。
• 2023年：预计新增产能为8000吨/日，总产能达30200吨/日。
• 2024年：预计总产能达32600吨/日，同比增长8%。

收购石英砂矿

• 收购对象：大华矿业和三力矿业。
• 收购价格：76元/吨。
• 储量：大华矿业1506.26万吨，三力矿业2880.23万吨。
• 生产规模：大华矿业拟扩产至260万吨/年，三力矿业拟扩产至400万吨/年。

盈利预测

• 2021年：归母净利润22.0亿元，同比增长35.01%；EPS为1.02元。
• 2022年：归母净利润30.1亿元，同比增长37.06%；EPS为1.40元。
• 2023年：归母净利润40.1亿元，同比增长33.03%；EPS为1.87元。

财务数据

• 营业收入：2020A为6260百万元，2023E预计达20303百万元。
• 归母净利润：2020A为1629百万元，2023E预计达4009百万元。
• 每股收益：2020A为0.80元，2023E预计达1.87元。
• P/E：从2020A的50.00倍降至2023E的26.42倍。
• P/B：从2020A的9.29倍降至2023E的5.89倍。
• EV/EBITDA：从2020A的32.92倍降至2023E的21.96倍。

风险提示

• 政策变化可能影响行业需求。
• 市场竞争加剧可能影响利润空间。
• 资产收购进度不及预期可能影响成本控制能力。

投资评级

• 公司评级：买入。
• 行业评级：未明确提及，但整体看好光伏玻璃行业发展前景。

股价与市场数据

• 收盘价：49.34元。
• 一年最低/最高价：23.53/60.18元。
• 市净率：9.30倍。
• 流通A股市值：83508.60百万元。

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标