20230401-浙商证券-福莱特-601865.SH-福莱特2022年报点评报告_盈利能力行业领先_新增产能有序释放_3页_778kb

福莱特2022年年报点评总结

核心内容

福莱特（601865）2022年年报显示，公司营业收入和光伏玻璃业务均实现显著增长，但毛利率有所下降，主要受原材料成本上涨影响。公司通过持续产能扩张和上游石英砂资源布局，增强了市场竞争力和成本控制能力。

主要观点

• 营业收入高速增长：2022年公司实现营业收入154.61亿元，同比增长77.44%；2022年第四季度营业收入同比增长78.71%，环比增长8.59%。
• 光伏玻璃业务表现突出：光伏玻璃业务营收达136.82亿元，占总收入的88.49%，同比增长92.12%。产销量分别增长76.82%和92.58%，但因原材料成本上涨，毛利率同比下降12.39pct至23.31%。
• 盈利能力短期承压：尽管营收增长显著，但归母净利润仅同比增长0.14%，主要因光伏玻璃价格平稳，单位毛利下降34.84%。
• 产能有序释放：公司总产能达19,400吨/天，新增6座1200吨光伏窑炉，并完成1座600吨窑炉冷修复产。在建项目包括安徽四期项目和江苏南通项目，预计2023年逐步投产。
• 上游资源布局加强：公司通过收购大华矿业和三力矿业，以及取得木屐山矿区石英岩矿采矿权，进一步巩固石英砂供应，降低原材料价格波动风险。
• 盈利预测下调：考虑到行业竞争加剧，公司2023-2024年盈利预测下调，新增2025年预测，预计归母净利润分别为29.72亿元、39.90亿元和47.75亿元，对应EPS分别为1.38元、1.86元和2.22元，PE分别为25倍、19倍和15倍。
• 估值持续走低：P/E、P/B和EV/EBITDA等估值指标均呈下降趋势，显示市场对公司未来盈利能力的预期有所调整。
• 投资评级维持“买入”：分析师认为公司仍是光伏玻璃行业龙头，具备较强的成本和规模优势，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年为154.61亿元，同比增长77.44%；预计2023-2025年分别为209.99亿元、274.90亿元和311.68亿元。
• 归母净利润：2022年为21.23亿元，同比增长0.14%；预计2023-2025年分别为29.72亿元、39.90亿元和47.75亿元。
• 毛利率：2022年为22.07%，同比下降13.43pct；预计2023-2025年分别为26.81%、25.11%和26.23%。
• 净利率：2022年为13.73%，预计2023-2025年分别为14.15%、14.54%和15.47%。
• ROE：2022年为16.43%，预计2023-2025年分别为19.14%、20.97%和20.38%。

资产负债情况

• 资产总计：2022年为323.82亿元，预计2023-2025年分别为366.48亿元、453.71亿元和525.81亿元。
• 负债合计：2022年为183.49亿元，预计2023-2025年分别为196.20亿元、243.47亿元和267.36亿元。
• 资产负债率：2022年为56.67%，预计2023-2025年分别为53.54%、53.66%和50.85%。

现金流状况

• 经营活动现金流：2022年为17.7亿元，预计2023-2025年分别为60.94亿元、40.44亿元和63.34亿元。
• 投资活动现金流：2022年为-78.69亿元，预计2023-2025年分别为-41.91亿元、-51.80亿元和-54.69亿元。
• 筹资活动现金流：2022年为78.54亿元，预计2023-2025年分别为-23.81亿元、14.25亿元和8.12亿元。
• 现金净增加额：2022年为16.2亿元，预计2023-2025年分别为-47.7亿元、28.8亿元和167.7亿元。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：看好（根据行业指数表现）

风险提示

• 光伏装机不及预期：若光伏装机量低于预期，可能影响公司产品需求。
• 光伏玻璃价格承压：行业竞争加剧可能导致价格下降，影响盈利能力。
• 原材料价格波动：石英砂等原材料价格波动可能对成本和毛利率产生不利影响。

总结

福莱特凭借光伏玻璃产能释放和市场需求增长，实现了营业收入的大幅增长。尽管毛利率有所下降，但公司通过上游资源布局和持续产能扩张，增强了成本控制能力和行业竞争力。盈利预测下调，但公司仍被看好，维持“买入”评级。未来公司需关注行业竞争和原材料价格波动带来的风险，同时积极布局新产能，以提升市场占有率和盈利能力。