20220428-东吴证券-福莱特-601865.SH-2022Q1点评_销量大幅增长_盈利短期承压_后续修复可期_9页_706kb

报告摘要

福莱特（601865）2022Q1点评总结

核心内容

福莱特在2022年第一季度实现了营业收入35.09亿元，同比增长70.61%，环比增长47.68%。尽管如此，归属母公司净利润为4.37亿元，同比下降47.88%，环比增长8.35%。公司毛利率为21.47%，同比下降36.77个百分点，净利率为12.45%，同比下降28.29个百分点。整体来看，公司销量大幅增长，但盈利受到短期成本上涨等因素影响，后续有望逐步修复。

主要观点

销量增长显著：预计2022Q1光伏玻璃销量为1.4-1.5亿平方米，同比增长175-184%，环比增长60-65%。主要受益于新产能释放及2021年底库存结转销售。
盈利承压：由于玻璃价格回落至低位，加上天然气和运输费用上涨，2022Q1单平方米净利约为2.5元，环比下降32%。
盈利修复可期：预计2022Q2起盈利将逐步改善，主要因素包括：
1. 玻璃价格在3-4月上涨2-3元；
2. 供暖期结束后天然气价格回落；
3. 自供石英砂比例提升至70%，预计可降本2元/平方米。
产能扩张加速：2022Q1投产浙江嘉兴2座1200吨/日窑炉，截至一季度末产能达14600吨/日。2022Q2-Q4将陆续投产安徽凤阳5座1200吨/日窑炉，2023年计划投产安徽4座1200吨/日窑炉。预计2022年产能达20600吨/日，2023年达27800吨/日。
财务表现：2022Q1期间费用同比下降1.11%至2.31亿元，期间费用率下降至6.59%。财务费用因银行借款增加而上升，但公司已获得可转债批文，有望改善财务费用状况。
现金流改善：经营活动现金净流入5.61亿元，同比增长303.98%。销售商品取得现金14.40亿元，同比增长29.16%。
库存水平恢复：2022Q1期末存货13.63亿元，同比增长5.52亿元，环比下降9.13亿元，库存水平已修复至10天左右。

关键信息

财务预测：
- 2022-2024年归母净利润分别为30.0/39.3/50.9亿元，同比增长分别为41.4%/31.1%/29.6%。
- 2022年P/E为35倍，目标价为48.9元，维持“买入”评级。
资产负债表：
- 流动资产从2021年的8,898百万元增至2022年的11,524百万元。
- 负债合计从2021年的8,273百万元增至2022年的9,814百万元。
- 所有者权益合计从2021年的11,810百万元增至2022年的14,809百万元。
利润表：
- 营业总收入从2021年的8,713百万元增至2022年的14,675百万元。
- 归属母公司净利润从2021年的2,120百万元增至2022年的2,998百万元。
现金流量表：
- 经营活动现金流从2021年的580百万元增至2022年的3,162百万元。
- 投资活动现金流为负，筹资活动现金流波动较大。