20240407-国联证券-24Q1酒类前瞻_白酒分化加速_宏观复苏在途_11页_673kb

白酒行业分析与投资建议

1. 行业趋势

• 商务需求复苏：宏观经济回暖带动商务消费，白酒真实动销有望改善。2024年2月CPI增速转正、3月PMI超预期，高端品牌如茅台、五粮液批价呈现修复态势。
• 宴席需求稳健：2024Q1宴席消费高位运行，大众价格带产品（100-300元）需求弹性突出，区域龙头受益显著。
• 分化趋势：次高端酒品牌竞争加剧，汾酒因清香热逆势增长；区域酒企业绩受100-300元价格带扩容推动。

2. 价格带表现

• 高端：茅台、五粮液、泸州老窖动销强劲，茅台批价2860元/瓶（略降），五粮液出厂价调升至1019元/瓶。
• 次高端：剑南春表现稳健，汾酒青花20领先，舍得酒业、酒鬼酒短期承压。
• 区域：大众价格带需求韧性更强，洋河股份、今世缘动销平稳，古井贡酒受益返乡消费。

3. 费用与毛利率

• 2024Q1预计毛利率升级放缓，费费率基本平稳。头部企业加大终端动销费用投入（如扫码促销），库存策略转为控量挺价。

啤酒行业分析与投资建议

1. 行业动态

• 产量爆发：2024年2月啤酒产量同比增长121%，创近两年新高。成本端优化明显，大麦价格因双反取消而长期下行，铝罐、纸盒价格趋于稳定。
• 旺季预期：需求端伴随基数回落与气温回升（BerkeleyEarth预测2024年极端高温概率增加）。供给端产品结构升级持续推进。

2. 头部企业表现

• 青岛啤酒：高端化受阻，中低价位产品承压，Q1预计收入小幅下降，吨价提升抵消利润压力。
• 重庆啤酒：量价齐升，乐堡与乌苏结构性修复。
• 燕京啤酒：改革成效显著，盈利能力大幅提升。

投资建议

白酒：

• 重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒（动销强劲、报表兑现度高）。
• 次选关注：舍得酒业、酒鬼酒（估值修复弹性）。
• 谨慎建议：洋河股份（估值基础仍偏弱）。

啤酒：

• 重点推荐：青岛啤酒（低估值）、华润啤酒、燕京啤酒（改革与高端化双驱动）。
• 次选关注：重庆啤酒（量价回暖加速）。

风险提示
宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全事件风险。

数据来源：公司公告、iFinD、国联证券研究所（2024年4月）