20170116-华泰证券-铝行业动态跟踪：铝价上扬的背后是原料成本的蹿升_23页_1mb

铝行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2017年1月铝价上涨的原因，指出供需端并未显现显著支撑，而是由于原料成本上升和政策预期带来的影响。铝价在一周内上涨接近5%，达到13000元/吨，但主要推动因素是原料成本上涨，而非实际供需改善。

主要观点

1. 铝价上涨原因

   • 铝价上涨主要归因于原料成本上升，特别是预焙阳极和氧化铝价格的上涨。
   • 原料成本占电解铝生产成本的一半，其中预焙阳极价格上涨超过20%，氧化铝价格上涨，其他原料成本也呈现上升趋势。
   • 原料自给率高的企业受益于成本节约，具有更好的盈利潜力。

2. 供需端未显现支撑

   • 电解铝产量持续增长，社会库存上升，说明供需端并未出现明显改善。
   • 产能释放速度较快，但需求端在淡季表现不温不火，未能形成强支撑。

3. 政策预期与供给侧改革

   • 供给侧改革扩围得到市场认可，但政策预期尚未形成实质性影响。
   • 铝行业集中度高于钢铁和煤炭，但行业自身出清能力尚可，行政性大幅减产概率较低。

4. 环保政策对原料供给的影响

   • 环保政策趋严，导致石油焦和煤沥青供应偏紧，价格持续上涨。
   • 石油焦进口缩减，港口库存下降，环保压力对供给产生显著影响。

5. 关注高自给率企业

   • 建议关注预焙阳极和氧化铝自给率高的企业，如*st神火、南山铝业、中国铝业和云铝股份。

关键信息

原料成本上涨

• 预焙阳极价格两周内上涨超过20%，单吨成本推动电解铝原料成本上升约294元/吨。
• 氧化铝价格上涨，中铝提价80元/吨，推动成本上升约48.75元/吨。
• 氟化盐和冰晶石价格也有所上涨，但涨幅相对较小。

电解铝行业数据

• 2016年12月电解铝产量为294.7吨，同比和环比增速均较快。
• 电解铝社会库存持续上升，显示供需并未显著改善。
• 电解铝产能利用率逐步提升，但行业整体仍处于产能释放阶段。

政策影响

• 国家发改委宣布2017年去产能将扩围至电解铝等行业，市场对其预期有所提振。
• 但具体政策细则尚未出台，政策预期难以成为行情主导因素。

原料自给率

• 铝行业预焙阳极自给率约为60%，氧化铝自给率差异较大。
• 高自给率企业如*st神火、南山铝业、中国铝业和云铝股份，受成本上涨影响较小，具有竞争优势。

行业评级与重点推荐

• 行业评级：基本金属及冶炼Ⅱ，增持（维持）。
• 重点推荐企业：
  • 南山铝业（预焙阳极和氧化铝双自给）
  • *st神火（预焙阳极完全自给）
  • 中国铝业（氧化铝自给率高）
  • 云铝股份（氧化铝自给率逐步提高）

风险提示

• 环保政策执行不达预期
• 氧化铝扩产超预期

图表与数据目录

• 图表1：电解铝原料成本拆解
• 图表2：铝价近期上涨较快
• 图表3：电解铝产能利用率正逐步升高
• 图表4：2016年以来国内电解铝产能不断上升
• 图表5：五地库存近期持续上涨
• 图表6：2016年12月乘用车产量环比增速稍有放缓
• 图表7：电解铝行业集中度显著高于钢铁和煤炭行业
• 图表8：电解铝历年的去产能表现
• 图表9：电解铝相关政策的放出并没显著影响价格
• 图表10：A股上市铝企氧化铝自给率排行
• 图表11：A股上市公司预焙阳极自给率排行
• 图表12：电解铝生产所需原料一览
• 图表13：此前氧化铝价格出现大幅上涨
• 图表14：预焙阳极价格飙涨
• 图表15：氟化铝价格近期上升
• 图表16：冰晶石价格上升
• 图表17：原料上涨对电解铝成本推动情况
• 图表18：石油焦价格持续上行
• 图表19：无烟煤价格持续上涨
• 图表20：石油焦进口缩减
• 图表21：主要港口石油焦库存持续下降
• 图表22：“石油焦致霾”近期成为媒体关注焦点
• 图表23：煤沥青价格近期走高
• 图表24：煤沥青原料煤焦油价格持续上涨
• 图表25：河南预焙阳极生产企业停限产情况统计
• 图表26：我国预焙阳极产能及电解铝企业预焙阳极自给率（2016年5月）
• 图表27：上市铝企预焙阳极自给率
• 图表28：国内冶炼厂氧化铝库存持续下降
• 图表29：2017年氧化铝新投产项目列表
• 图表30：铝行业主要指标变动
• 图表31：铝上市公司上周（1月9日-13日）股价表现
• 图表32：LME铝价及库存
• 图表33：上期所铝价及库存
• 图表34：铝锭五地库存（万吨）
• 图表35：我国原铝（电解铝）产量（万吨）
• 图表36：2017年1月份电解铝产能变化情况
• 图表37：我国新开工和竣工面积单月同比
• 图表38：我国乘用车月度变化
• 图表39：我国原铝进出口变化
• 图表40：我国废铝进出口变化
• 图表41：我国未锻造铝和铝材进出口情况
• 图表42：秦皇岛动力煤价（山西产，Q5500）
• 图表43：氧化铝价格（一级，河南）
• 图表44：电解铝行业利润变化
• 图表45：国内铝土矿价格
• 图表46：氧化铝需求量（万吨）
• 图表47：氧化铝开工率（%）
• 图表48：氧化铝进口量（万吨）
• 图表49：铝土矿进口量（万吨）
• 图表50：国内氧化铝缺口
• 图表51：烧碱价格（99%片碱，华东地区）

行业动态

• 国资委明确2017年去产能重点在有色金属、电力等行业。
• 山东科技大学获亿元资助，研发铝电池。
• 印尼政府放宽铝土矿和镍矿石出口禁令，允许部分低品位矿石出口。

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评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 评级基于公司股价与沪深300指数的相对表现。

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