20171024-东北证券-有色金属行业深度报告_原料涨价挤压电解铝利润_全产业链覆盖大势所趋_27页_2mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了电解铝行业的现状与前景，认为当前仍应坚定看好该板块。主要逻辑包括：供需关系维持紧平衡，未来两年缺口扩大；库存出现拐点，支撑铝价上涨；行业负债率高企，利润提升空间大；供给侧改革持续推进，提高产业集中度；原料成本上涨推动利润向产业链上游转移。

主要观点

• 供需格局：2017年电解铝供给紧平衡，2018年将出现缺口，2019年缺口扩大，支撑铝价上行。
• 库存变化：10月下旬电解铝社会库存将出现拐点，夯实上升通道。
• 政策影响：供给侧改革政策持续执行，环保限产影响加码，推动行业整合。
• 利润提升：行业利润尚未达到平均水平，原料成本上涨推动利润向上游转移。
• 行业集中度：前15家电解铝企业产能占全国70%，未来有望进一步集中。

关键信息

1. 原料成本与利润

• 氧化铝价格已突破历史高位，山东地区报价3630元/吨，年初至今涨幅22%。
• 预焙阳极价格攀升至4462元/吨，年初至今涨幅66%。
• 氧化铝产能集中度高，具备一定议价能力，山东、山西、河南、广西四省占全国88%。
• 电解铝综合能耗最高1685千克标准煤/吨，是电解铜的5.8倍，电解锌的1.85倍，电解铅的3.9倍。

2. 供需与库存

• 2017年电解铝供给紧平衡，预计全年产量3673万吨，需求3580万吨。
• 2018年电解铝供给短缺107万吨，2019年短缺扩大至345万吨。
• 电解铝社会库存151万吨，处于历史高位，预计10月下旬出现拐点。
• SHFE期铝库存攀升至近3年最高点，LME期铝库存持续去化。

3. 政策与环保限产

• “2+26+3”城市秋冬季限产30%，预计电解铝供给减少129万吨。
• 2017年宣布违规产能526万吨，预计年内关停418万吨。
• 产能置换指标可跨省流通，2017年已有223万吨完成交易，单吨价格突破万元。

4. 财务与盈利

• 中国铝业与云铝股份为行业龙头，具备高原料自给率与能源结构优势。
• 中国铝业2017年EPS预计0.19元，PE 42.9倍；云铝股份2017年EPS预计0.26元，PE 48.4倍。
• 铝板块净利率2.85%，低于行业平均3.31%，利润提升空间广阔。

投资建议

• 建议重点配置龙头公司，重点关注中国铝业与云铝股份。
• 中国铝业具备高产销量与原料自给率，云铝股份为国内唯一水电铝上市公司，能源结构优势明显。

风险提示

• 供给侧改革执行不及预期。
• 下游需求乏力。

重点公司财务数据

行业数据概览

• 电解铝产量：2017年8月264万吨，同比减少3.7%。
• 电解铝需求：2017年预计全年3580万吨，2018年3866万吨，2019年4176万吨。
• 电解铝开工率：85%以上。
• 氧化铝产量：2017年8月6307万吨，同比减少1.2%。
• 氧化铝需求：2017年预计全年7288万吨，2018年7855万吨，2019年8468万吨。
• 预焙阳极产量：2017年预计全年1777万吨，2018年1905万吨。

行业发展趋势

• 电解铝行业将继续受益于供给侧改革，利润有望逐步提升。
• 氧化铝和预焙阳极价格持续上涨，推动电解铝成本上升，利好全产业链布局企业。
• 铝行业集中度将逐步提高，优势企业有望持续受益。

结论

综上所述，电解铝行业在供需紧平衡、库存拐点、政策支持和利润提升等因素的推动下，具备良好的发展前景。建议重点关注具备全产业链优势的龙头企业，如中国铝业和云铝股份。