有色金属行业深度报告_原料涨价挤压电解铝利润_全产业链覆盖大势所趋_25页_2mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于电解铝板块，分析其在2017年的发展前景，并指出其在供给侧改革背景下的投资价值。报告指出，电解铝行业当前面临供需紧平衡，未来两年供需缺口将逐渐扩大，支撑铝价持续上涨。同时，行业库存逐步出现拐点，为铝价提供支撑。此外，行业利润尚未达到平均水平，负债率偏高，持续改善空间大，供给侧改革的政策执行有望提升行业利润。

主要观点

• 供需格局：电解铝供给在2017年小幅过剩，2018年起出现缺口，2019年缺口将进一步扩大。
• 库存变化：预计10月下旬电解铝社会库存将出现拐点，夯实上升通道。
• 政策影响：供给侧改革持续推进，环保限产政策加码，有助于提升行业集中度。
• 产业链利润分配：原料涨价挤压电解铝利润，推动利润向产业链上游扩展，利好全产业链布局公司。
• 投资建议：建议重点关注中国铝业和云铝股份等具备全产业链优势的龙头企业。

关键信息

1. 供需格局

• 2017年电解铝产量预计为3673万吨，需求为3580万吨，供需紧平衡。
• 2018年预计产量为3764万吨，需求为3866万吨，出现供需缺口。
• 2019年预计产量为3768万吨，需求为4176万吨，供需缺口扩大。

2. 库存变化

• 8月份电解铝社会库存为151万吨，处于历史高位。
• 随着违规产能关停、环保限产及需求端旺季到来，预计10月下旬库存将出现拐点。
• SHFE期铝库存从3万吨升至56.2万吨，LME期铝库存持续去化。

3. 政策影响

• 电解铝产能从2011年的2273万吨扩张至2017年的4340万吨，6年增长91%。
• 截止2017年7月，宣布关停违规产能526万吨，预计年内关停418万吨。
• “2+26+3”城市秋冬季限产30%，预计电解铝供给减少129万吨。

4. 行业利润与成本

• 电解铝单吨利润在2017年H1为2.85%，尚未达到行业平均水平。
• 电解铝综合能耗最高为1685千克标准煤/吨，远高于其他金属。
• 氧化铝价格上涨，挤压电解铝利润，同时支撑铝价上涨。

5. 重点公司分析

• 中国铝业：产销量大，原料自给率高，单吨毛利润为3065元，建议重点配置。
• 云铝股份：国内唯一水电铝上市公司，能源结构优势明显，单吨毛利润为2536元，建议重点关注。
• 神火股份：单吨毛利润为2392元，具备一定的盈利能力。
• 索通发展：预焙阳极龙头，受益于价格上涨，上半年归母净利润同比增长2532%。

6. 行业负债情况

• 有色板块平均负债率为57.67%，铝行业负债率最高，达64.08%。
• 矿采行业负债率53%，冶炼延压行业负债率64%，仍处高位。

7. 原料成本与利润

• 氧化铝价格突破历史高位，山东地区报价3630元/吨，年初至今涨幅22.6%。
• 预焙阳极价格攀升至4462元/吨，年初至今涨幅66%。
• 电解铝成本主要由氧化铝、电费和预焙阳极组成，原料自给率高的公司更具优势。

8. 产能集中度与行业演变

• 前15家电解铝企业产能占全国总产能70%，集中度持续提高。
• 电解铝产能置换指标可跨省流通，有助于产能向优势企业集中。

风险因素

• 供给侧改革执行不及预期
• 下游需求乏力

图表与数据

• 图1-图10：电解铝供需、库存、限产等关键数据
• 图11-图13：LME和SHFE期铝库存变化
• 图14-图19：氧化铝供需、成本结构、库存变化及行业利润数据
• 图20-图30：电解铝、氧化铝及预焙阳极成本、利润、库存等详细数据
• 图31-图35：固定资产投资、产能分布及供需平衡数据
• 图36-图50：电解铝、氧化铝及预焙阳极供需平衡与产能分布情况

投资建议

• 重点配置：中国铝业、云铝股份等具备全产业链优势的龙头企业。
• 关注点：原料自给率高、能源结构优化的公司，如云铝股份（水电铝）和中国铝业（原料自给率202%）。

总结

本报告全面分析了电解铝行业在2017年的供需、库存、政策及利润变化情况，指出行业在供给侧改革和环保限产背景下，利润有望持续改善，库存拐点将夯实铝价上涨通道。同时，建议重点关注具备全产业链优势和原料自给率高的龙头企业，如中国铝业和云铝股份。