20170116-华泰证券-铝行业动态跟踪_铝价上扬的背后是原料成本的蹿升_22页_2mb

铝行业研究报告总结

核心内容

2017年1月，铝价上涨至13000元/吨，一周内涨幅接近5%。然而，供需端并未显现明显支撑，市场普遍认为此次涨价主要源于政策预期变化。尽管有减产传闻，但未获证实，且铝行业与黑色产业存在显著差异，政策预期难以主导行情。

主要观点

1. 供需端未改善：电解铝产量持续上升，社会库存增加，未见明显供需改善迹象。
2. 政策预期有限：供给侧改革虽被提及，但尚未有具体细则，因此对铝价影响有限。
3. 原料成本上涨：氧化铝、预焙阳极、氟化盐和冰晶石等电解铝原料价格均上涨，其中预焙阳极涨幅超过20%，成为铝价上涨的重要推手。
4. 关注自给率高的企业：原料自给率高的企业受成本上涨影响较小，有望享受成本节约优势，建议关注*st神火、南山铝业、中国铝业和云铝股份。

关键信息

铝价上涨背景

• 铝价在2017年1月13日收于13310元/吨（长江现货）和13430元/吨（沪铝主力）。
• 铝价上涨主要归因于原料成本上升，而非供需端改善。
• 铝行业平均成本已高于期现价，成本上升对铝价形成“硬支撑”。

原料成本分析

• 预焙阳极：近半月上涨超过20%，单吨推动电解铝成本上升约294元。
• 氧化铝：中铝提价，价格有所上涨，但涨幅趋缓。
• 氟化盐：价格上涨约100元/吨，单吨成本推动约2.5元。
• 冰晶石：价格上涨约500元/吨，单吨成本推动约5元。

环保限产影响

• 环保政策趋严，导致河南等地预焙阳极生产企业停限产，影响月产量约18万吨，占全国阳极产能的10%以上。
• 石油焦和煤沥青供应偏紧，价格上涨，环保限制对供给造成显著影响。

产能与产量

• 2016年12月电解铝产量达294.7万吨，同比和环比均增长。
• 电解铝运行产能为3674万吨，产能利用率84.07%，相比上月提高1.74个百分点。
• 2017年电解铝预计新增产能约148.5万吨，但产能释放进度不一。

氧化铝市场情况

• 氧化铝开工率高达90.77%，供给弹性有限。
• 2016年12月氧化铝库存环比下降22%，港口库存减少。
• 2017年氧化铝需求预计增长，供需缺口有望维持。

重点推荐企业

风险提示

• 环保政策执行不达预期。
• 氧化铝扩产超预期。

图表目录

• 图表1：电解铝原料成本拆解
• 图表2：铝价近期上涨较快
• 图表3：电解铝产能利用率正逐步升高
• 图表4：2016年以来国内电解铝产能不断上升
• 图表5：五地库存近期持续上涨
• 图表6：我国2016年12月乘用车产量环比增速稍有放缓
• 图表7：电解铝行业集中度显著高于钢铁和煤炭行业
• 图表8：电解铝历年的去产能表现
• 图表9：电解铝相关政策的放出并没显著影响价格
• 图表10：A股上市铝企氧化铝自给率排行
• 图表11：A股上市公司预焙阳极自给率排行
• 图表12：电解铝生产所需原料一览
• 图表13：此前氧化铝价格出现大幅上涨
• 图表14：预焙阳极价格飙涨
• 图表15：氟化铝价格近期上升
• 图表16：冰晶石价格上升
• 图表17：原料上涨对电解铝成本推动情况
• 图表18：石油焦价格持续上行
• 图表19：无烟煤价格持续上涨
• 图表20：石油焦进口缩减
• 图表21：主要港口石油焦库存持续下降
• 图表22：“石油焦致霾”近期成为媒体关注焦点
• 图表23：煤沥青价格近期走高
• 图表24：煤沥青原料煤焦油价格持续上涨
• 图表25：近期河南预焙阳极生产企业停限产情况统计
• 图表26：我国预焙阳极产能及电解铝企业预焙阳极自给率
• 图表27：上市铝企预焙阳极自给率
• 图表28：国内冶炼厂氧化铝库存持续下降
• 图表29：2017年氧化铝新投产项目列表
• 图表30：铝行业主要指标变动
• 图表31：铝上市公司上周股价表现
• 图表32：LME铝价及库存
• 图表33：上期所铝价及库存
• 图表34：铝锭五地库存
• 图表35：我国原铝（电解铝）产量
• 图表36：2017年1月份电解铝产能变化情况
• 图表37：我国新开工和竣工面积单月同比
• 图表38：我国乘用车月度变化
• 图表39：我国原铝进出口变化
• 图表40：我国废铝进出口变化
• 图表41：我国未锻造铝和铝材进出口情况
• 图表42：秦皇岛动力煤价
• 图表43：氧化铝价格
• 图表44：电解铝行业利润变化
• 图表45：国内铝土矿价格
• 图表46：氧化铝需求量
• 图表47：氧化铝开工率
• 图表48：氧化铝进口量
• 图表49：铝土矿进口量
• 图表50：国内氧化铝缺口
• 图表51：烧碱价格

行业动态

• 印尼铝矿禁令开放：印尼政府允许铝土矿和镍矿石恢复出口，但要求企业使用低品位矿石。
• 国资委去产能计划：2017年去产能任务更重，电解铝被纳入重点去产能行业。
• 山东科技大学铝电池研发：戴宏杰教授团队研发高性能铝离子电池，有望替代锂离子电池和铅酸电池。

总结

铝价上涨主要由原料成本上升驱动，而非供需端改善或政策预期。尽管存在环保限产和供给侧改革预期，但尚未有实质性政策出台，因此对铝价影响有限。建议关注原料自给率高的企业，如*st神火、南山铝业、中国铝业和云铝股份。同时，需警惕环保政策执行不达预期和氧化铝扩产超预期的风险。