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有色金属：电解铝价格上涨背后的逻辑分析

核心内容

本报告分析了电解铝价格近期上涨的原因，指出其背后有三个核心逻辑支撑：成本支撑、去库加速以及格局优化。分析师认为，电解铝价格将告别供过于求的时代，迎来结构性改善，建议投资者在“行业底+预期底”下积极介入。

主要观点

成本支撑逻辑

• 电解铝成本主要由氧化铝、电力和预焙阳极构成，其中氧化铝占比最高（42%），是影响电解铝成本的核心因素。
• 中国虽为全球最大的氧化铝生产国，但仍需净进口280万吨以满足国内需求，因此是氧化铝短缺国。
• 海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂减产50%，导致全球氧化铝供应紧张，澳铝氧化铝价格（FOB）已上涨至550美元/吨，较3月中旬上涨近50%。
• 国内氧化铝价格受外盘上涨带动，企稳回升，当前内外盘价差已达1300元/吨，氧化铝价格上涨将进一步驱动电解铝价格上涨，形成“正循环”。

去库加速逻辑

• 电解铝社会库存已从3月19日的228.6万吨回落至4月16日的221.6万吨，库存下行趋势基本确立。
• 支撑库存加速去化的三大因素：
  1. 供给增量不及预期：4月中国电解铝运行产能仅为3650万吨/年，低于年初预期的3750万吨/年。
  2. 消费旺季即将开启：2季度为铝的消费旺季，铝材开工率逐步回升，3月开工率为52.63%，较2月显著提升。
  3. 出口动力增强：2018年Q1中国未锻轧铝及铝材出口量同比增长18.9%，且俄铝事件或进一步刺激出口，间接提升国内原铝消费。
• 预计2季度电解铝社会库存将加速去化，去库幅度在40-60万吨之间。

格局优化逻辑

• 2018年是中国电解铝供给侧改革的收获之年，违规产能基本无法复产，对行业影响深远。
• 在保守消费增速假设（7%）下，2018年中国电解铝消费量将超过产量，出现小幅短缺或紧平衡。
• 海外电解铝因高投建复产成本，短期内难以释放产能，全球供需缺口预计扩大至162万吨，其中海外极度短缺，中国则逐步实现自给自足。
• 中国与海外结构分化持续打开上行空间，当前内外盘价差是直接印证。

关键信息

• 电解铝价格表现：LME电解铝价格突破2400美元/吨，为2012年以来新高；国内电解铝价格回升至15000元/吨。
• 主要驱动因素：
  • 成本支撑：氧化铝价格上涨带动电解铝成本上行。
  • 库存去化：供给不足、消费回暖、出口增加共同推动库存下降。
  • 结构优化：国内供给侧改革推进，海外产能释放受限，供需格局改善。
• 投资建议：电解铝板块短期有催化、长期有支撑，建议在“行业底+预期底”下逢低积极介入，核心标的包括**云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）**等。
• 风险提示：
  • 宏观经济波动
  • 进口及环保政策变化
  • 中美贸易摩擦带来的不确定性

图表目录

• 图表1：电解铝成本占比
• 图表2：近20年中国氧化铝进口量汇总
• 图表3：澳铝氧化铝价格大幅上扬
• 图表4：国内氧化铝价格企稳回升
• 图表5：电解铝社会库存见顶回落
• 图表6：3月铝材开工率大幅提升
• 图表7：2018-2019年海外电解铝投放产能统计
• 图表8：全球电解铝供需平衡测算表

投资评级说明

重要声明

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