非金属建材与新材料2019年中期策略_返璞归真_54页_4mb

非金属建材与新材料2019年中期策略总结

核心内容

本报告分析了2019年上半年非金属建材行业的发展情况，指出行业整体运行平稳，存在“存量时代，强者恒强”的趋势。随着外部压力和政策环境的变化，行业格局逐渐固化，龙头企业具备较强的竞争力和护城河。报告建议投资者关注具备中长期合理收益率预期的优质资产配置机会，并把握各细分领域向龙头集中的结构性机会。

主要观点

• 需求端韧性依然存在：尽管存在外部环境压力和流动性变化，但房地产和基建仍作为内需的重要支撑。房地产销售因库存和利率双低表现出较强韧性，而基建投资在政策支持下稳定回暖，成为托底经济的重要手段。
• 水泥行业受益于供需结构：2019年下半年水泥需求有望维持高位窄幅波动，南方地区需求优于北方。错峰生产政策继续执行，有助于控制淡季熟料库存，提升行业景气度。
• 品牌建材成长空间广阔：随着地产集中度提升和消费升级，品牌建材龙头企业具备更高的市场占有率和盈利增长潜力。建议关注渠道能力、成本规模、资金能力和品牌价值突出的公司。
• 玻纤行业前景向好：供给端压力逐步消化，需求端有望在政策支持和产业升级下提升。龙头企业在中高端产品上具备技术壁垒，有望在行业集中度提升中受益。
• 石英玻璃与半导体、军工相关：石英玻璃作为半导体和军工产业链的重要组成部分，具备较大的发展潜力。未来五年中国航天计划的推进，将为相关领域带来新增需求。

关键信息

水泥行业分析

• 需求预测：2019年下半年水泥需求不会明显下滑，全年有望实现微幅正增长。
• 供给控制：2018年新增产能冲击仅为1.1%，2019年预计新增产能约为2500万吨，对市场影响有限。
• 错峰生产：全国错峰生产政策持续执行，企业间沟通协调加强，有助于稳定行业利润。
• 熟料资源化：熟料资源化趋势不改，沿江有窑企业具备更强的定价权。
• 区域差异：南北地区地产库存差异显著，南方需求更稳定，北方景气有望回升。

品牌建材

• 竣工回暖：竣工端回暖带动后周期建材需求，有利于龙头企业业绩增长。
• 市占率提升：下游集中度提升和消费升级推动龙头公司市占率提升。
• 重点企业：北新建材、东方雨虹、三棵树、伟星新材等企业具备明显竞争优势。

玻璃行业

• 受益竣工回暖：玻璃需求受益于竣工端回暖，但供给释放较多，行业仍处于弱势震荡格局。
• 产能变化：2019年玻璃行业在产产能新增与冷修复产较多，期待冷修高峰期与竣工修复的共振。

玻纤行业

• 产能释放：2018年新增产能较多，2019年将逐季消化，需求端有望温和回暖。
• 集中度提升：行业集中度高，中高端产品技术壁垒高，中低端产品则以成本优势为主。

石英玻璃

• 战略意义：石英玻璃契合国家战略，半导体和军工是其主要发展方向。
• 市场前景：半导体设备销售额增长，推动石英玻璃需求上升，国产替代趋势明显。

重点推荐标的

• 海螺水泥：价值王者，资产负债表修复良好，具备高股息率和自由现金流回报。
• 华新水泥：产业链延伸先锋，价值与成长并存。
• 天山股份：区域市场集中，盈利延续性可期。
• 祁连山：区域景气快速修复。
• 冀东水泥：泛华北区域景气快速修复。
• 中国巨石：中长期战略配置，具备技术优势和成本控制能力。
• 中材科技：风电叶片有望量价利齐升，成本和费用改善。
• 长海股份：制品龙头，周期波动相对较小，具备一定的业绩弹性。
• 菲利华：半导体业务持续高增，军工订单逐渐放量。
• 伟星新材：PPR业务市占率有望持续提高，新品类扩张稳步推进。
• 三棵树：深耕墙面漆，有望重塑行业格局。
• 北新建材：石膏板龙头，产能持续扩张，竞争格局优化。
• 东方雨虹：承前启后，历久弥新。

风险提示

• 政策不确定性：政府对非标融资的态度尚属暧昧，后期政策变化可能影响基建投资能力。
• 需求波动：房地产销售和基建投资存在不确定性，可能影响整体需求。
• 产能释放：部分区域可能出现产能集中投放，对行业景气度产生一定影响。
• 市场竞争：行业集中度提升趋势可能受到竞争加剧的影响。

图表目录（关键图表）

• 图表1：首套房贷款利率继续下行
• 图表2：利率持续走低下销售韧性强
• 图表3：土地购置增速 & 新开工增速
• 图表4：分能级土地购置面积累计增速
• 图表5：广义地产库存
• 图表6：狭义地产库存
• 图表7：2009-2018分能级地产广义库存
• 图表8：2009-2018动态潜在库销比
• 图表9：高新开工增速带动施工面积回暖
• 图表10：竣工增速近期回暖
• 图表11：京津冀广义地产库存
• 图表12：东北广义地产库存
• 图表13：江浙沪皖广义地产库存
• 图表14：广东广义地产库存
• 图表15：湖北湖南广义地产库存
• 图表16：川渝黔云广义地产库存
• 图表17：2018年二季度以来政府应对经济下行意愿明显变强
• 图表18：基建投资增速累计同比
• 图表19：水泥需求预测表
• 图表20：2019年1-4月水泥产量情况
• 图表21：2018年新增水泥产线情况
• 图表22：2018&2019夏秋季错峰生产政策对比
• 图表23：原材料管控推动无资源企业成本增加
• 图表24：安徽水泥-熟料价格差
• 图表25：山东水泥-熟料价格差
• 图表26：广东水泥-熟料价格差
• 图表27：全国水泥价格
• 图表28：京津冀水泥价格
• 图表29：江浙沪皖水泥价格
• 图表30：两广水泥价格
• 图表31：海螺资产负债表修复较好
• 图表32：海螺水泥股息率预测
• 图表33：海螺水泥FCFF预测模型
• 图表34：2019年国内新点火浮法生产线
• 图表35：2019年国内复产浮法生产线
• 图表36：2019年国内冷修浮法生产线
• 图表37：玻璃产线日熔量变动
• 图表38：全国普通平板玻璃价格
• 图表39：华北燃煤薄板玻璃盈利
• 图表40：目前在产产线的最新投产时间
• 图表41：玻纤行业季度产能边际新增情况复盘及预测
• 图表42：国内主要企业2018年新增产能及有效产能变化汇总
• 图表43：2019年全球和中国玻纤产能变化情况及对2020年产能冲击预测
• 图表44：国内主要企业18、19年新增产能及有效产能变化汇总
• 图表45：2020年及以后预计产能变化情况（包括海外）
• 图表46：全球玻纤需求增速与GDP相关度较高
• 图表47：（全球玻纤产量增速/GDP增速）呈上升趋势
• 图表48：2017年全球玻纤产量增速为8.2%
• 图表49：2017年中国玻纤产量增速为12.7%
• 图表50：全球主要经济体PMI呈震荡向下趋势
• 图表51：2016年全球玻纤需求结构
• 图表52：政策支持汽车轻量化材料的发展
• 图表53：2017年全球各国汽车产量占比
• 图表54：碳排放标准收紧，中国年降幅要求最高
• 图表55：汽车领域常用复合材料种类
• 图表56：19M1-4中国汽车产量同比增速为-11.8%
• 图表57：19M1-4中国新能源汽车产量同增41.1%
• 图表58：19M1-3美国轻型车销量同增-2.8%
• 图表59：19M1-3日本汽车累计产量同增0.8%
• 图表60：19M1-4德国乘用车产量同增-12%
• 图表61：热塑型玻璃钢占复合材料比重逐渐提高
• 图表62：热塑型复材产量复合增速高于原纱产量8.2%
• 图表63：国内风电新增装机18年增速为37%
• 图表64：风电标杆电价下调示意图
• 图表65：电子纱处于PCB产业链最上游
• 图表66：全球PCB下游应用通信、计算机占比最大
• 图表67：2007-2022年全球PCB产值及增长率
• 图表68：固定资产投资增速小幅回升
• 图表69：基建增速环比持平
• 图表70：房地产开发投资韧性强
• 图表71：房屋施工面积增速回暖
• 图表72：2018年底全球各企业玻纤产能占比
• 图表73：2018年底国内各企业国内产能占比
• 图表74：均价同时受供需和产品结构影响
• 图表75：巨石生产成本领先竞争对手多年
• 图表76：巨石吨三费持续下降
• 图表77：巨石吨净利近2年大幅提升
• 图表78：巨石和泰玻毛利率水平
• 图表79：巨石和泰玻净利率水平
• 图表80：电子纱G75（单股）价格
• 图表81：风电纱、工程塑料增强短切纱价格
• 图表82：国内风电纱领域CR3达到91%
• 图表83：2017年中国陆上风电整机商市占率
• 图表84：无碱2400号缠绕直接纱价格
• 图表85：无碱2400tex喷射纱价格
• 图表86：无碱2400号SMC合股纱价格
• 图表87：无碱2400tex采光瓦用合股纱价格
• 图表88：无碱2000tex工程塑料合股纱价格
• 图表89：石英玻璃下游行业中半导体占比达65%
• 图表90：石英材料和制品按技术含量和难易程度分类
• 图表91：19Q1全球和中国半导体销售额同增13%和-9.4%
• 图表92：19Q1全球、中国大陆、中国台湾半导体设备销售额同增18.8%、-10.6%和67.8%
• 图表93：大陆半导体设备销售额占比略有回落
• 图表94：通过国际主要半导体设备厂商认证的企业
• 图表95：石英玻璃材料企业处在半导体产业链最上游
• 图表96：2017年集成电路各类设备销售额占比
• 图表97：18年全球前五大半导体设备商占比65%
• 图表98：2017年刻蚀设备CR3=94%
• 图表99：我国军费预算2017年增速为7.0%
• 图表100：中国未来5年航天计划
• 图表101：房屋竣工有望回暖
• 图表102：房地产行业市场集中度（销售金额）
• 图表103：房地产行业市场集中度（销售面积）
• 图表104：伟星新材2019Q1单季度营收增速为18%
• 图表105：伟星新材近年来ROIC和股利支付率
• 图表106：近年来中国房地产开发企业500强首选涂料品种
• 图表107：公司2017年以来与地产商战略合作情况
• 图表108：北新建材石膏板产能稳步增长
• 图表109：北新建材石膏板价格创历史新高
• 图表110：核心推荐标的梳理