20191112-兴业证券-非金属建材2020年投资策略：渠道变革，成长分化_50页_3mb

非金属建材行业2019年回顾与2020年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2019年非金属建材行业的表现，并展望了2020年的投资机会。重点指出水泥板块的高景气、B端建材的高增长、地产产业链的回暖以及行业估值处于历史低位。

主要观点

• 板块景气震荡上行：2019年建材板块盈利继续上行，水泥板块表现尤为突出，成为行业增长的引领者。
• 水泥板块韧性强劲：全国熟料产能利用率提升至83%，显示行业需求下滑的抵御能力增强，预计2020年水泥利润将保持稳定。
• B端建材增长显著：B端建材企业盈利增长远高于收入增长，主要受益于规模扩大和费用率下降。
• 地产产业链回暖：2019年下半年地产竣工面积转正，预计2020年竣工增速将高于销售增速，带动施工与装修建材需求回升。
• 估值处于历史底部：截至2019年11月8日，建材板块的PE和PB估值均处于历史低位，具备较高的投资价值。
• 渠道变革与行业集中度提升：地产集中度提高和精装房比例增加，为B端建材龙头带来增量市场。
• 区域盈利趋同：未来区域盈利趋同，南方价值属性突出，北方具备较高弹性。

关键信息

2019年建材板块表现

• 总收入增长：2019年前三季度建材行业样本企业合计营业总收入同比增长20.0%。
• 净利润增长：前三季度归母净利润同比增长22.6%，扣非后归母净利润同比增长23.4%。
• 子板块表现：
  • 水泥板块：收入增速28.8%，净利润增速22.1%。
  • B端建材：收入增速13.0%，净利润增速84.5%。
  • 玻璃板块：收入增速2.6%，净利润增速-1.1%。
  • 新材料板块：收入增速25.7%，净利润增速12.5%。

水泥行业分析

• 需求韧性：1-9月全国水泥产量同比增长6.9%，均价同比上涨2.9%。
• 产能利用率：预计2019年全国熟料产能利用率将升至83%。
• 区域表现：
  • 华东、华南：需求有韧性，产能利用率高，价值属性突出。
  • 北方：受益于基建和地产回暖，盈利有望追赶南方。
• 政策支持：2019年下半年，多项政策支持基建投资，包括专项债用于项目资本金等。

B端建材与C端建材对比

• B端建材：盈利增长显著，主要受益于规模效应和费用率下降。
• C端建材：增速较慢，部分企业净利润出现下滑。

估值分析

• PE(TTM)：截至2019年11月8日，建材板块PE为10.76倍，较全部A股折价56.6%。
• PB(LF)：建材板块PB为1.80倍，较全部A股折价13.17%。

推荐标的

风险提示

• 中美贸易战升级：可能影响原材料进口成本。
• 原油等原材料价格大幅波动：对行业盈利产生负面影响。

投资策略总结

• 水泥板块：关注华东和华南地区的价值属性，以及北方地区盈利的弹性。
• B端建材：受益于地产集中度提升和精装房比例增长，成长性突出。
• 估值机会：板块整体估值处于历史低位，具备较高的投资价值。
• 政策支持：基建投资政策加码，有助于水泥行业维持高景气。

结论

建材行业在2019年表现出强劲的景气度，尤其是水泥板块和B端建材。2020年，随着基建和地产的持续回暖，以及渠道变革带来的成长机会，板块具备较高的投资价值。推荐关注海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、万年青、坚朗五金、三棵树等重点公司。