20191230-国信证券-非金属建材行业投资专题：这也是核心资产_26页_1mb

非金属建材行业投资专题总结

核心内容

本报告分析了非金属建材行业，特别是水泥板块的“新均衡”状态，认为行业在经历多年扩张周期后，已进入稳定运行阶段。在需求增速放缓、供给受到严控的背景下，行业供需轧差逐步收敛，形成新的供需平衡，水泥价格在高位区间平稳运行。同时，水泥行业具备较高的盈利能力，经营性现金流充裕，为高分红提供了坚实基础。

主要观点

• “新均衡”持续印证：水泥行业在2018-2019年表现出“新均衡”趋势，即供需关系趋于稳定，价格维持高位，盈利水平持续高位。
• 高分红潜力：水泥行业自2016年以来，企业盈利改善，资本支出趋于理性，企业分红意愿增强，未来有望实现持续高分红。
• 利率下行与高股息优势：国内利率长周期下行，水泥企业股息率逐步超越10年期国债收益率，资产配置优势凸显。
• 资本市场开放：随着A股纳入三大国际指数，外资流入加快，高分红企业更受青睐。
• 龙头溢价空间：水泥行业龙头企业估值仍处低位，未来有望重估。

关键信息

行业走势

• 2019年水泥价格中枢达到历史最高水平，全年价格稳定上涨。
• 行业盈利和现金流均达到历史高位，显示行业稳定性和盈利能力增强。

企业盈利与分红

• 2018年水泥行业分红规模达146亿元，同比增长约67%，分红率约30%。
• 龙头企业如海螺水泥、华新水泥等分红规模增长显著，分红率维持高位。
• 2019年预计分红规模在保守、中性和乐观情形下分别为126亿、172亿和232亿，股息率分别为2.73%、4.61%和7.44%。

政策与产能

• 供给侧改革持续推进，行业产能持续减少，熟料产能集中度提高。
• 2018年熟料产能同比减少0.9%，新增产能连续两年保持2000万吨左右。
• 资本支出趋于保守，2018年资本支出为94亿元，资本支出/归母净利润比值显著下降。

利率与货币政策

• 2019年央行多次降准、下调LPR、MLF和OMO利率，货币政策呈现边际放松。
• 国内利率下行趋势明显，3个月SHIBOR降至3.04%，10年期国债收益率下行至低位。
• 全球降息潮影响我国利率环境，为高股息企业带来投资优势。

资本市场开放

• A股纳入MSCI、富时罗素和标普全球指数，外资持股比例持续上升。
• 外资流入A股市场，使高分红企业更受青睐，高股息率企业投资优势进一步凸显。

推荐企业

• 海螺水泥：买入评级，PE（TTM）为8.3倍，2019年EPS为6.29元，2020年EPS预计为6.51元。
• 华新水泥：买入评级，PE（TTM）为7.4倍，2019年EPS为3.23元，2020年EPS预计为3.51元。
• 万年青：买入评级，PE（TTM）为6.6倍，2019年EPS为1.67元，2020年EPS预计为1.72元。
• 塔牌集团：买入评级，PE（TTM）为9.1倍，2019年EPS为1.33元，2020年EPS预计为1.51元。
• 祁连山：买入评级，PE（TTM）为7.7倍，2019年EPS为1.49元，2020年EPS预计为1.65元。
• 冀东水泥：买入评级，PE（TTM）为7.3倍，2019年EPS为2.18元，2020年EPS预计为2.58元。

风险提示

• 宏观经济超预期下行
• 行业供给增加超预期
• 企业分红规模不及预期

图表与数据支持

• 图1-图8：展示水泥价格、产能、现金流等关键指标的走势和历史对比。
• 表1-表10：提供行业政策、分红情况、利率变化等详细数据支持。

总结

本报告强调水泥行业进入“新均衡”阶段，行业稳定性增强，盈利水平保持高位，企业分红意愿提升。在利率下行和资本市场开放的背景下，高股息率企业投资优势凸显，龙头企业估值仍有提升空间，建议关注海螺水泥、华新水泥等公司。