20220830-西南证券-纳思达-002180.SZ-国产打印机龙头_全链布局延续高增_15页_1mb

国产打印机龙头公司总结

核心内容

纳思达作为国产打印机行业龙头企业，拥有“奔图”和“利盟”两大品牌，业务覆盖打印机全产业链及非打印芯片领域，具备较强的市场竞争力和技术壁垒。公司通过自主品牌与海外品牌协同，实现国内外市场的双重增长，同时受益于国产替代趋势和信息安全政策的推动，未来发展潜力巨大。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年半年度报告数据显示，公司实现营业收入123.0亿元，同比增长10.0%；归母净利润10.7亿元，同比增长102.5%；扣非归母净利润9.4亿元，同比增长311.9%。
• 自主品牌表现突出：奔图电子在2022H1实现营收21.1亿元，同比增长13%；销量同比增长33%，核心技术自主可控，已进入国家采购目录，市场份额领先。
• 海外业务复苏明显：利盟国际在2022H1实现营收11.6亿美元，同比增长9.3%；销量增速恢复至18%，受益于海外疫情管控放松和市场需求复苏。
• 耗材业务双管齐下：原装耗材销量同比增长48%，通用耗材业务实现营收31.0亿元，同比增长16.5%，毛利率提升，盈利能力增强。
• 芯片业务成为新增长点：公司芯片业务在2022H1实现营收10.5亿元，同比增长54.9%；其中非打印芯片业务增长尤为显著，营收同比增长120%，应用领域持续拓展。
• 盈利能力提升可期：公司预计2022-2024年归母净利润复合增速达51.51%；EPS从0.82元增长至2.86元，对应PE估值从54倍降至16倍。
• 财务状况稳健：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，财务结构优化；同时，公司研发投入高，技术壁垒深厚，费用控制良好。

关键信息

业务布局

• 打印机业务：奔图和利盟两大品牌，奔图为国内领先品牌，利盟专注于海外市场。
• 耗材业务：原装耗材和通用耗材双线发展，原装耗材毛利率高达70%以上，为公司盈利提供核心支撑。
• 芯片业务：打印机芯片和非打印机芯片同步发展，其中非打印芯片在工控、汽车、新能源等领域快速增长，已通过AEC-Q100认证，应用前景广阔。

市场表现

• 打印机市场：2021年我国打印机市场规模达352.1亿元，同比增长9.8%；家用打印机市场增长显著，商用市场逐步回升。
• 海外市场：利盟海外业务复苏，2022H1营收占比达76%，带动公司整体业绩增长。
• 国内业务：奔图销量快速增长，进入国家采购目录，带动原装耗材及芯片业务发展。

财务指标

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达51.51%；EPS从0.82元增长至2.86元，动态PE为31倍、21倍、16倍。
• 估值：基于行业平均估值，给予公司2023年27倍PE估值，对应目标价57.78元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 政策推进不及预期：相关政策落地速度可能影响公司发展。
• 行业竞争加剧：打印机行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 技术研发不及预期：芯片等核心技术研发进展可能影响公司增长。

投资建议

公司作为打印机全链布局龙头企业，受益于国产替代趋势，盈利增长可期，给予“买入”评级。