20220409-申港证券-纳思达-002180.SZ-打印赛道预期差在于全球化和国产替代_4页_893kb

纳思达（002180.SZ）总结

核心内容

纳思达（002180.SZ）是一家专注于计算机设备和相关技术的公司，其业务涵盖打印机、原装耗材、通用耗材以及IOT芯片等多个领域。公司2022年一季度业绩预告显示，归母净利润为4.2亿-4.6亿元，同比增长69%-85%。2021年度业绩快报表明，公司实现营业总收入227.92亿元，同比增长7.94%，归母净利润达11.63亿元，同比增长701%。公司业绩的快速增长主要得益于打印机及原装耗材的全球化和国产替代趋势，以及IOT芯片业务的强劲表现。

主要观点

1. 打印机及原装耗材的业绩增长

   • 打印机市场属于垄断性行业，竞争激烈程度远低于高成长赛道。
   • 公司在国内信创市场中实现了对美日企业的替代，2016-2020年出货量占比从1.3%提升至4.1%，替代了中小厂商萎缩份额的37.66%。
   • 全球化和国产替代趋势将推动公司打印机及原装耗材业务持续增长。
   • 奔图打印机在2022Q1实现销量增长33%，原装耗材销量增长60%，预计未来两年原装耗材将因打印机保有量提升而快速增长。
   • 利盟在2022Q1销量增长7%，随着欧美市场取消疫情管控，原装耗材市场逐步恢复，公司业绩趋于稳定。

2. IOT芯片业务的增长潜力

   • IOT芯片业务因高毛利率，已成为公司主要盈利来源之一，占据公司归母净利润的约50%。
   • 公司在新能源、工控、汽车等领域的批量合作和供货，为IOT芯片业务带来新的增长空间。
   • 2021年极海半导体推出超过10款32位MCU新产品，并预计2022H1将有多款产品通过车规AEC-Q100认证。
   • 公司在IOT芯片领域的兼容替代能力和攻防经验是其核心竞争力。

3. 公司未来业绩预期

   • 短期业绩主要依赖奔图打印机的增长，预计2022年归母净利润增长56.11%，2023年增长157.11%。
   • 中期业绩将受益于原装耗材的快速增长，预计2022年归母净利润增长15.89%，2023年增长10%。
   • 长期来看，IOT芯片业务有望成为公司新的利润增长点。

关键信息

2022年一季度业绩

• 归母净利润：4.2亿-4.6亿元，同比增长69%-85%。
• 奔图打印机：净利润同比增长30%，销量同比增长33%。
• 原装耗材：销量同比增长60%。
• 利盟：EBITDA同比增长16%，销量增长7%。
• 通用耗材：净利润同比下降20%，主要受行业竞争和成本上涨影响。
• 芯片业务：净利润同比增长10%，工控与安全、汽车与新能源、消费电子业务快速增长。

2021年年度业绩

• 营业总收入：227.92亿元，同比增长7.94%。
• 营业利润：20.25亿元，同比增长823%。
• 归母净利润：11.63亿元，同比增长701%。
• 奔图：营收38.7亿元，净利润6.79亿元，同比增长72%和140%。
• 利盟：营收21.77亿美元（约合人民币140.44亿元），EBITDA2.735亿美元（约合人民币17.64亿元），同比增长8.75%和18.4%。
• 通用耗材：营收49亿元，净利润2.4亿元，同比分别下降1.5%和29%。
• 芯片业务：营收11.42亿元，净利润6.98亿元，同比增长40%。

财务指标预测

风险提示

• 芯片等元器件供应不足
• 国内疫情反复
• 国外无纸化办公趋势
• 打印机全球及国内替代放量趋势减缓
• 通用耗材市场严重萎缩
• 国外主要竞争对手封锁和打击

评级

• 评级：买入（首次）

公司数据

• 总市值/流通市值：614.46亿元
• 总股本：141,093.74万股
• 资产负债率：64.49%
• 每股净资产：6.60元
• 收盘价：43.55元
• 一年内最低价/最高价：22.99元 / 54.45元

总结

纳思达在打印机及原装耗材领域展现出强劲的增长动力，其业绩增长主要得益于全球化和国产替代的双重趋势。同时，公司在IOT芯片业务上也取得了显著进展，具备良好的增长潜力。公司未来业绩预计将主要由奔图打印机、原装耗材和IOT芯片业务共同驱动，短期和中期分别聚焦于打印机销量和原装耗材增长，长期则关注IOT芯片市场的扩展。尽管存在一定的市场风险，但公司目前的财务表现和业务布局显示其具备较高的投资价值，分析师给出“买入”评级。