深度报告-20211127-安信证券-纳思达-002180.SZ-国产打印龙头_芯片第二主业进入快车道_41页_4mb

纳思达公司深度分析总结

核心内容概述

纳思达（002180.SZ）是一家专注于打印显像行业的高新技术企业，成立于2000年，拥有超过20年的行业经验。公司通过自主研发和并购，已构建起“打印机+耗材+芯片”的全产业链布局，并在多个领域实现了业务增长。目前，纳思达在全球打印机市场中占据重要地位，其自主品牌奔图和收购品牌利盟形成双品牌协同效应，同时在芯片设计领域也取得了显著进展。

主要观点与关键信息

公司概况

• 业务布局：纳思达拥有耗材、打印机、芯片三大核心业务，产品覆盖全球150多个国家和地区，业务遍及打印机全产业链。
• 股权结构：公司控股股东为珠海赛纳打印科技股份有限公司，实际控制人为汪东颖、李东飞和曾阳云，间接控制股份37.85%。
• 研发能力：公司拥有高水平研发团队，累计拥有4661项专利，其中发明专利3319项，技术实力雄厚。
• 财务表现：公司财务状况良好，现金流充裕，2021年前三季度实现营业收入150.25亿元，同比增长0.83%；归母净利润6.75亿元，同比增长62.53%。

“奔图”+“利盟”双品牌协同效应

• 奔图：专注于中国、俄罗斯等发展中国家市场，近年来实现快速增长，2021年前三季度出货量同比增长超50%，成为国内自主可控品牌。
• 利盟：全球领先的高端打印机品牌，专注于欧美市场，2021年经营情况改善，净利润同比增长31.12%。
• 协同效应：奔图与利盟在市场和技术上互补，共同推动纳思达在打印机市场中的竞争力，实现低中高端全覆盖。

原装+兼容耗材业务

• 剃须刀模式：打印机厂商通过销售低毛利设备带动高毛利耗材销售，纳思达在该模式下实现了高利润。
• 行业领先地位：纳思达在通用墨盒和通用硒鼓市场占据领先地位，同时拥有多个兼容耗材公司，形成“原装+兼容”格局。
• 市场前景：兼容耗材市场增长迅速，2025年中国兼容耗材市场预计达到6061.4万支，占比达86%。

芯片业务进展

• IC设计能力：公司从耗材芯片切入IC设计领域，已从事芯片设计近二十年，2015年和2020年两度获大基金投资。
• 产品布局：主要芯片产品涵盖打印机主控SoC、蓝牙芯片、安全芯片平台、通用MCU，其中通用MCU市场前景广阔，2020年市场规模约104亿美元，5年CAGR约11%。
• 战略布局：公司分立极海半导体，积极布局工业级MCU芯片及物联网安全芯片领域，同时深化车规级MCU布局。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2021年~2023年归母净利润分别为14.91/20.25/28.6亿元，EPS分别为1.19/1.61/2.28元，对应PE分别为36倍、27倍和19倍。
• 投资评级：维持“买入-A”投资评级，6个月目标价49元。
• 风险提示：市场开拓不及预期、研发进度不及预期等。

业务结构与市场表现

打印机业务

• 市场地位：纳思达打印机业务全球市场份额排名第四，奔图和利盟双品牌协同，覆盖高中低端市场。
• 增长情况：2021年前三季度，奔图打印机出货量同比增长超50%，利盟打印机销量同比增长17.46%。
• 产品线：奔图涵盖单功能、多功能、高速双面、网络、WIFI等多种产品线，共130种在售机型。

耗材业务

• 市场地位：纳思达通用墨盒和硒鼓全球市场份额领先，耗材业务营收占比逐年上升。
• 盈利模式：采用剃须刀模式，耗材毛利率高达35%~61%，利润丰厚。
• 未来增长：随着打印机市场增长，耗材需求将持续增加，预计未来五年中国激光打印机耗材销量复合增长率1.2%。

芯片业务

• 技术优势：公司具备通用MCU芯片设计能力，产品布局32位MCU最佳赛道，已与长虹、海尔、小米、汇川、长城汽车、别克等知名客户合作。
• 市场前景：受益于MCU市场高景气度和国产替代需求，有望成为新的增长极。
• 研发投入：2013-2020年研发投入逐年增加，科研人员占比稳定在16%以上，专利数量持续增长。

市场趋势与前景

• 全球打印机市场：2016-2020年复合增长率-1.8%，预计2025年市场规模约为411.2亿美元。
• 中国市场：2020年全球激光打印机市场销售额为421.2亿美元，预计未来五年中国激光打印机耗材市场将稳步增长。
• 信创市场：中国信创市场规模预计2025年达8000亿元，奔图电子作为信创体系中的重要供应商，有望在该市场中获得增长机会。

总结

纳思达凭借强大的研发能力和完善的产业链布局，已成为全球打印机行业的重要参与者。奔图和利盟双品牌协同，推动公司打印机业务向高端市场拓展，同时在耗材和芯片领域也展现出强劲的增长潜力。公司未来有望在信创市场和全球打印机市场中持续扩大市场份额，实现业绩增长。