20221129-东吴证券国际经纪-纳思达-002180.SZ-打印机量价齐升_芯片打开成长新曲线_6页_764kb

纳思达公司总结

核心内容

纳思达是一家专注于打印机全产业链布局的中国龙头企业，业务涵盖打印机和原装耗材、通用耗材、芯片等多个领域。公司自2000年进入通用耗材市场以来，持续拓展业务范围，成为全球前五的激光打印机生产厂商，以及全球通用耗材和耗材芯片行业领先企业。2019年公司进一步拓展至非打印芯片业务，标志着其进入新的增长领域。

主要观点

• 打印机业务增长显著：奔图作为公司的自主品牌，自2010年起实现核心技术自主可控，2019-2021年营收复合增长率超60%，出货量复合增长率超50%。奔图在2022年有望实现30%以上的出货量增长，特别是在A4打印机市场，其频繁中标中央集采，展现出强大的竞争力。

• 产品结构优化：随着奔图A3激光打印机的推出和批量出货，公司产品结构将得到优化，销售均价有望提升，成为新的增长动力。同时，公司原装耗材连接率较低，未来随着打印机保有量的提升，耗材业务将带来更稳定的现金流。

• 利盟业务复苏：利盟作为最早开发商用激光打印机的厂商之一，受益于海外疫情后市场需求恢复，2021年营收同比增长约8.75%，预计2022年将恢复至疫情前约180亿元的收入水平，净利润有望增长150%以上。

• 非打印芯片业务成长：公司通过成立极海半导体，拓展至非打印芯片领域，2021年已实现32位通用MCU等非打印芯片的批量出货，营收达3.6亿元。预计2022-2024年非打印芯片业务营收复合增长率将超过60%，受益于国产替代加速。

• 盈利预测与估值：公司预计2022-2024年营业收入分别为297/358/432亿元，同比增长30%/21%/21%。归母净利润预计为21/31/43亿元，同比增长80%/46%/40%。基于分部估值法，2022年公司合理估值为965亿元，对应目标价68元。首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

市场数据

投资评级

• 公司评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）
• 行业评级：未具体说明，但公司处于成长阶段，行业前景向好

风险提示

• 行业竞争加剧
• 汇率波动风险
• 疫情影响生产经营

总结

纳思达凭借打印机全产业链布局，成为全球前五的激光打印机生产厂商，同时在通用耗材和芯片领域占据领先地位。奔图品牌的崛起和利盟海外业务的复苏为公司带来显著增长，非打印芯片业务则成为未来新的增长点。公司预计在2022-2024年实现营收和净利润的持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。