20170226-招商证券-星源材质-300568.SZ-2016年业绩高增长_2017年湿法隔膜产品将成为关注点_11页_889kb
报告摘要
星源材质（300568.SZ）投资分析总结
核心内容
星源材质是一家专注于锂电隔膜生产的公司，其2016年营业收入达到5.06亿元，同比增长18.97%，扣非后净利润为1.49亿元，同比增长31.47%。公司预计2017~2019年每股收益分别为2.06、2.22、2.31元，基于2017年40倍市盈率估值，给出目标价82.5元，并给予“审慎推荐-A”评级。
主要观点
- 业绩表现稳健：2016年公司收入和净利润均保持增长，其中净利润增速高于收入增速，体现了公司良好的成本控制和经营效率。
- 盈利预测乐观：2017年公司预计实现营业收入874百万元，净利润248百万元，每股收益2.06元，未来三年盈利增速逐步放缓，但仍保持增长。
- 湿法隔膜成重点：随着新能源汽车对高能量密度电池的需求增加，湿法隔膜成为公司2017年重点发展方向。公司已获得LG、比亚迪、国轩高科等客户认可，8000万平米湿法隔膜产能将于2017年中期投产。
- 海外市场拓展顺利：公司海外市场收入占比持续上升，已获得海外客户认可，具备国际化竞争力。
- 估值合理：基于2017年40倍市盈率，目标价为82.5元，较当前股价77元有上涨空间。
关键信息
基础数据
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 上证综指 | 3253 |
| 总股本（万股） | 12000 |
| 已上市流通股（万股） | 3000 |
| 总市值（亿元） | 92 |
| 流通市值（亿元） | 23 |
| 每股净资产（MRQ） | 10.3 |
| ROE（TTM） | 12.6% |
| 资产负债率 | 32.4% |
| 主要股东 | 陈秀峰 |
| 主要股东持股比例 | 26.2% |
股价表现
| 时间 | 绝对表现 | 相对表现 |
|---|---|---|
| 1个月 | -0% | -3% |
| 6个月 | 256% | 251% |
| 12个月 | 256% | 244% |
盈利预测假设
| 项目 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入（百万元） | 229.1 | 299.7 | 425.1 | 505.7 | 792.60 | 1,018.50 | 1,161.45 |
| 成本（百万元） | 101.7 | 117.3 | 182.3 | 199.3 | 335.40 | 455.07 | 530.28 |
| 毛利（百万元） | 127.4 | 182.5 | 242.7 | 306.4 | 457.20 | 563.43 | 631.17 |
| 毛利率（%） | 55.6% | 60.9% | 57.1% | 60.6% | 57.7% | 55.3% | 54.3% |
| 隔膜产量（百万平米） | 52.22 | 70.04 | 100.17 | 138.68 | 212.00 | 279.00 | 329.25 |
| 均价（元/平米） | 4.39 | 4.28 | 4.24 | 3.65 | 3.74 | 3.65 | 3.53 |
财务比率
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 42% | 19% | 73% | 23% | 11% |
| 营业利润增长率 | 78% | 30% | 83% | 14% | 4% |
| 净利润增长率 | 73% | 31% | 59% | 7% | 4% |
| 毛利率 | 57.1% | 60.6% | 57.8% | 55.4% | 54.3% |
| 净利率 | 27.8% | 30.7% | 28.3% | 24.7% | 23.2% |
| ROE | 22.4% | 12.6% | 17.4% | 16.5% | 15.3% |
| ROIC | 15.7% | 10.8% | 17.1% | 17.6% | 16.5% |
| 资产负债率 | 44.1% | 32.4% | 27.6% | 26.4% | 25.8% |
| PE | 58.6 | 59.5 | 37.3 | 34.7 | 33.4 |
| PB | 13.1 | 7.5 | 6.5 | 5.7 | 5.1 |
| EV/EBITDA | 42.9 | 39.1 | 25.3 | 20.7 | 18.4 |
风险提示
- 新能源汽车产业发展速度低于预期
- 公司新产能扩张速度低于预期
投资评级定义
-
短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅在5%~20%之间
- 中性：股价变动幅度在±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
-
长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
-
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
- 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准
分析师信息
- 游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
- 胡毅：曾就职于力神、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究储能与新能源电池产业。
- 赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
- 陈术子：上海交通大学硕士，曾任职于光大证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究新能源行业。
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作出保证。分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及关联机构可能持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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