20170206-华创证券-星源材质-300568.SZ-干法隔膜行业引领者_湿法隔膜17年或迎大幅放量窗口期_14页_1mb

星源材质调研简报总结

核心内容

星源材质（股票代码：300568.SZ）是一家专注于锂离子电池隔膜研发、制造及销售的国家级高新技术企业，是全球少数同时掌握干法和湿法隔膜技术的企业之一。公司自2006年起实现核心技术突破，2007年启动干法隔膜生产线，2008年即实现产品量产。2016年12月，公司成功登陆深交所创业板，成为国内首家以锂电隔膜为主营业务的上市企业。

主要观点

1. 干法隔膜：技术领先，持续升级

• 星源材质是国内干法单拉技术的开创者，2006年底实现核心技术突破。
• 2016年干法隔膜产能达1.4亿平米/年，产销量约1.2-1.3亿平米。
• 计划2017年4月新增4500-5000万平米的三代干法线，进一步扩大产能。
• 干法隔膜均价为3.5元/平米，毛利率约60%，公司持续提升产品性能，如隔膜强度、可装配性和结构复合化，推动技术升级。

2. 湿法隔膜：技术积累深厚，2017年或迎放量窗口期

• 湿法隔膜技术自2006年起实现突破，2011年正式筹建生产线。
• 2016年湿法隔膜产能达3000万平米/年，预计2017年中将新增8000万平米产能。
• 湿法隔膜均价为4.5元/平米，毛利率约50%，随着生产工艺优化，盈利能力有望提升。

3. 客户情况：市占率快速提升，客户覆盖广泛

• 全球市占率从2015年的4%提升至2016年的7%。
• 动力电池领域供货比例超过90%，客户包括比亚迪、国轩高科、天津力神、LG化学、松下、三星等国内外一线厂商。
• 公司产品定位中高端市场，获得国内知名电池企业及国际客户的广泛认可。

4. 投资建议：成长性高，给予“推荐”评级

• 预计2016-2018年公司每股收益（EPS）分别为1.48元、2.06元、2.67元。
• 对应市盈率（PE）分别为52倍、37倍、29倍。
• 预计公司未来表现将优于沪深300指数，给予“推荐”评级。

5. 风险提示

• 产品价格可能低于预期。
• 项目进展可能不达预期。

关键信息

• 公司概况：星源材质是锂电隔膜行业的领先企业，产品涵盖干法、湿法及涂覆隔膜，应用领域广泛。
• 财务数据：
  • 2016年预计全年营收5亿元，同比增长17.6%。
  • 2016年预计全年净利润1.4-1.7亿元，同比增长15.7%-40.6%。
  • 2016年综合毛利率约61.5%，净利率约34.4%。
  • 资产负债率从2015年的44.1%降至2016年的37.3%。
• 市场前景：
  • 全球动力电池需求预计2015-2020年CAGR超31.4%，隔膜需求将快速增长。
  • 湿法隔膜在2015-2018年需求CAGR预计超88%，2018年需求近10亿平米。
• 竞争优势：
  • 技术领先：掌握干法和湿法隔膜技术，产品种类齐全，研发能力强。
  • 客户资源：覆盖国内外一线电池厂商，市场占有率高。
  • 品牌影响力：国家高新技术企业，参与制定锂电隔膜国家标准。
  • 管理优化：注重成本控制，实现产业化规模效应。

公司发展历史

• 2003-2006年：初始研发及隔膜代理销售阶段，发现隔膜在锂电池中的重要性。
• 2007-2008年：启动干法隔膜研发和产业化，2008年实现产品量产。
• 2009年至今：扩大生产规模，拓展海外市场，2013年批量出口给LG化学，2016年登陆资本市场，设立控股子公司合肥星源，扩大湿法隔膜产能。

产品分类与特性

• SD系列干法隔膜：适用于大型动力电池，具有高均匀性、高透过性、高安全性等特性。
• SH系列陶瓷涂覆隔膜：提高电池耐高温性和安全性，适用于高性能电池。
• SW系列湿法隔膜：具有高一致性、高机械性能、良好的热稳定性和电性能。
• SN系列纳米复合隔膜：适用于高功率、高能量密度电池，显著提升电池结构稳定性与安全性。

投资者信息

• 分析师：曹令（华创证券首席分析师）
• 联系人：黄斌、冯自力
• 联系方式：
  • 曹令：电话 010-66500885，邮箱 caoling@hcyjs.com
  • 黄斌：电话 010-66500906，邮箱 huangbin@hcyjs.com
  • 冯自力：电话 010-66500839，邮箱 fengzili@hcyjs.com

财务预测

估值与投资评级

• 投资评级：推荐，预计未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 行业评级：推荐，预计未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

行业背景

• 锂电隔膜是锂离子电池关键组成部分，具有高技术、高资本属性。
• 全球动力电池需求增长迅速，2015年全球动力电池出货量达22GWh，对应隔膜需求34.4亿平米。
• 湿法隔膜和涂覆隔膜需求增长显著，2015-2018年CAGR预计超88%。

附录：分析师信息

• 曹令：华创证券组长、首席分析师，理学硕士，2011年加入研究所，2013年、2016年新财富最佳分析师第四名，2016年金牛最佳分析师第三名。
• 柳强：华创证券高级分析师，清华大学工学硕士，曾任职于中国寰球工程公司。
• 刘和勇：华创证券分析师，复旦大学经济学硕士，2014年加入研究所。
• 陈凯茜：华创证券分析师，上海财经大学经济学硕士，2016年加入研究所。
• 冯自力：华创证券助理分析师，中国科学院管理科学与工程硕士，2015年加入研究所。

联系方式

机构声明与免责条款

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