20171025-光大证券-星源材质-300568.SZ-隔膜价格承压_未来湿法隔膜扩产大_6页_837kb

报告摘要

星源材质是一家主要从事锂电池隔膜业务的基础化工企业，其业务涵盖干法与湿法隔膜生产，是动力电池行业的重要供应商。公司2017年前三季度业绩承压，但未来湿法隔膜扩产计划及客户资源为其发展提供了支撑。

业绩表现：2017年前三季度，公司实现营业收入3.86亿元，同比增长1.15%；实现归属于上市公司股东的净利润9176万元，同比下降25.73%。
行业影响：动力电池装机量增速低于预期，且隔膜价格承压下行，特别是干法隔膜价格已低于3元/平方米，湿法隔膜也降至3.5元/平方米左右，导致公司盈利水平下滑。
产能扩张：公司正在积极扩大湿法隔膜产能，预计2017年下半年新增干法隔膜产能2500万平方米，全年干法隔膜产能达5000万平方米；合肥星源湿法隔膜项目预计新增3500-4000万平方米产能（按半年计算），公司整体湿法隔膜产能规划达10000万平方米，加上常州项目，未来总的隔膜产能将达到7-8亿平方米。
客户基础：公司拥有包括LG化学、比亚迪、国轩高科等在内的优质客户，其中是LG化学干法隔膜的唯一供应商，技术优势明显。
盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.71、0.94、1.25元，维持“增持”评级，目标价为44.57元，目标期限为6个月。
估值指标：2017年PE为55，PB为6，EV/EBITDA为36，EV/EBIT为54，EV/Sales为14，EV/IC为6，公司估值整体处于合理区间。

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	425	506	530	672	937
净利润(百万元)	118	155	137	180	240
EPS(元)	0.62	0.81	0.71	0.94	1.25

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
总资产(百万元)	946	1,876	1,782	1,970	2,219
股东权益(百万元)	529	1,268	1,332	1,490	1,691
有息负债(百万元)	275	208	41	41	41
归属母公司权益/有息债务	1.92	5.93	31.47	35.32	40.23
有形资产/有息债务	3.16	8.61	41.30	45.95	52.09

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
经营活动现金流(百万元)	116	170	188	177	212
净现金流(百万元)	-10	675	-220	-62	180

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
PE	64	49	55	42	32
PB	14	6	6	5	5
EV/EBITDA	21	19	36	28	22
EV/EBIT	27	25	54	40	29
EV/NOPLAT	32	29	62	47	34
EV/Sales	9	9	14	11	8
EV/IC	4	4	6	5	4

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	57.11%	60.60%	50.34%	51.36%	51.91%
EBITDA率	45.75%	47.24%	39.22%	40.46%	37.69%
EBIT率	34.67%	36.97%	26.40%	28.63%	28.44%
税前净利润率	32.61%	35.65%	29.95%	31.25%	29.80%
税后净利润率(归属母公司)	27.84%	30.73%	25.80%	26.82%	25.58%
ROE(归属母公司)(摊薄)	22.38%	12.60%	10.54%	12.37%	14.45%

本报告所采用的估值方法基于各种假设，结果可能因假设不同而有显著差异。报告中的分析和估值不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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