20170117-东兴证券-星源材质-300568.SZ-公司简报_高成长的隔膜明日之星_11页_1mb

星源材质公司简报总结

核心内容

星源材质（300568）是一家在锂电池隔膜领域具有领先地位的企业，成立于2003年，是国内最早打破隔膜技术垄断的企业之一。公司同时掌握干法和湿法隔膜制造技术，产品涵盖单层、双层和多层隔膜，厚度范围在10-60μm之间。2016年，公司在全球锂电池隔膜市场占有率约为7%，已跻身全球知名供应商行列。

主要观点

• 技术优势显著：公司拥有自主核心技术研发能力，是干法单拉技术的开创者，同时也是全球首个同时拥有干法和湿法技术的企业。其技术依托多个重点实验室，具备强大的创新能力。
• 客户资源优质：公司在国内主要客户包括比亚迪、国轩高科、天津力神、万向集团等知名企业，并已成功向LG化学等国际知名厂商批量供货，积极拓展国际市场。
• 产能持续扩张：2016年公司隔膜年产能约1.7亿平米，其中干法隔膜1.4亿平米，湿法隔膜0.3亿平米。2017年计划新增1.25亿平米产能，总产能将达到3亿平米，其中包含第三代干法产线，预计2017年年中投产。
• 业绩增长迅速：公司自2012年起受益于新能源汽车的发展，营业收入和净利润持续高速增长。预计2016-2018年营业收入分别为5.3亿元、6.9亿元、10亿元，净利润分别为1.9亿元、2.3亿元、3.1亿元，EPS分别为1.6元、1.9元、2.6元。
• 估值与投资评级：公司当前PE为47倍，PB为4.85倍，预计2018年PE将降至28倍。分析师给予公司“推荐”评级，目标价为85元，基于其在动力锂电池隔膜领域的龙头地位及进口替代的市场前景。

关键信息

产能与技术

• 公司具备干法和湿法隔膜制造技术，2016年干法隔膜产能1.4亿平米，湿法隔膜产能0.3亿平米。
• 2016年1月与国轩高科共同成立合肥星源，建设湿法和涂覆生产基地，预计2017年年中投产，新增湿法产能约8000万平米。
• 公司技术储备扎实，已取得15项发明专利和14项实用新型专利，技术水平稳居行业领先。

市场与客户

• 国内主要客户包括比亚迪、国轩高科、天津力神、万向集团、南都电池、中聚电池、优特利、捷威动力等知名锂离子电池企业。
• 国际市场客户包括LG化学、美国A123、法国SAFT、三星SDI、ATL、松下能源等，公司已实现对LG化学的批量供货，积极拓展海外业务。

财务预测

业绩增长趋势

• 营业收入增长率分别为：30.81%、41.81%、25.33%、29.72%、45.16%
• 净利润增长率分别为：43.01%、73.07%、57.61%、24.57%、34.57%

风险提示

1. 公司业务拓展不及预期的风险
2. 新能源汽车政策风险

投资评级

• 公司投资评级：推荐（目标价85元，基于6个月内的相对收益预期为5%-15%）
• 行业投资评级：看好（行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上）

总结

星源材质凭借其在锂电池隔膜领域的技术优势和优质客户资源，成为国内高端隔膜产研龙头企业。随着产能的持续扩张和国产化替代进程的推进，公司有望在新能源汽车快速发展背景下进一步巩固市场地位，实现业绩持续增长。分析师对其未来发展前景持积极态度，给予“推荐”评级。