20170523-东兴证券-星源材质-300568.SZ-深度报告_领军干法驰骋湿法的隔膜之王_23页_2mb

星源材质（300568）深度报告总结

核心内容概览

星源材质是国内锂电池隔膜行业的绝对龙头，凭借技术优势、产能扩张和优质客户结构，在行业中占据领先地位。公司具备干法、湿法及涂覆技术，产品广泛应用于新能源汽车和数码产品领域，随着锂电池产业向高能量密度、高安全性方向发展，湿法涂覆产品将成为未来主流。

主要观点

• 技术领先：公司早期掌握了干法和湿法工艺技术，持续投入研发，与多家高校及实验室合作，构建了较强的技术壁垒。
• 产能扩张：2017年干法产能达到1.6亿平米，湿法产能从0.7亿平米加速释放，常州项目将新增3.6亿平米湿法产能，进一步巩固行业地位。
• 客户优质：公司客户包括比亚迪、国轩高科、LG化学等国内外一流电池厂商，客户结构稳定，订单保障性强。
• 盈利能力强：公司毛利率保持在50%-60%区间，盈利能力高于行业平均水平，未来有望维持高盈利。
• 行业趋势：随着新能源汽车的发展，动力锂电池需求快速增长，湿法涂覆隔膜在安全性和能量密度方面优势明显，成为主流选择。

关键信息

1. 技术与产品

• 干法技术：公司掌握干法单向拉伸技术，产品包括单层、双层和多层隔膜，适用于数码类和动力电池。
• 湿法技术：公司湿法隔膜具备高孔隙率和透气性，适合高能量密度需求，2017年湿法产能预计达到0.7亿平米。
• 涂覆技术：公司具备陶瓷涂覆能力，提升电池性能，涂覆产品毛利率可达65%。

2. 产能与扩张

• 干法产能：2016年1.3亿平米，2017年新增3000万平米，预计2018年新增0.2-0.25亿平米。
• 湿法产能：2016年3000万平米，2017年新增4000万平米，2018年新增4000万平米，常州项目预计新增3.6亿平米。
• 产能结构：公司干法与湿法产能并重，湿法产能将逐步成为核心增长点。

3. 客户结构

• 国内客户：包括比亚迪、国轩高科、力神、万向等国内主要电池厂商。
• 国外客户：包括LG化学，公司是LG化学在中国的干法隔膜唯一供应商，未来有望拓展至特斯拉、宝马等国际客户。
• 客户稳定性：锂电池厂商对隔膜供应商选择严格，合作关系稳定，订单保障性强。

4. 盈利能力

• 毛利率：2016年60.60%，2017年预计53.31%，仍保持较高水平。
• 净利润：2016年1.55亿元，2017年预计2.2亿元，2019年预计3.4亿元。
• 盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为6.9亿元、9.1亿元和12.3亿元，EPS分别为1.16元、1.56元和1.80元，PE分别为35倍、26倍和23倍，维持“推荐”评级。

5. 行业趋势

• 新能源汽车增长：2016年销量50.7万辆，2017年预计75万辆，带动动力锂电池需求增长。
• 湿法涂覆主流化：随着三元电池占比提升，湿法涂覆隔膜需求持续增长，公司湿法产能扩张迅速。
• 行业竞争格局：高端隔膜市场格局稳定，公司具备较强的竞争优势，有望在行业洗牌中占据更大市场份额。

风险提示

• 产能过剩：行业可能面临产能过剩风险，导致价格竞争加剧。
• 技术替代风险：新技术和新产品可能对公司现有业务形成替代。
• 同质化竞争：部分企业可能通过技术模仿或成本控制形成竞争压力。

财务指标预测

总结

星源材质凭借先进的技术和稳定的客户结构，成为锂电池隔膜行业的领军企业。随着新能源汽车和动力电池需求的快速增长，湿法涂覆产品将逐渐成为主流，公司积极布局湿法产能，未来增长潜力巨大。公司具备强大的盈利能力和市场竞争力，预计在2017-2019年实现稳步增长，维持“推荐”评级。然而，行业竞争加剧和产能过剩风险仍需关注。