20170821-招商证券-星源材质-300568.SZ-业绩符合预期_拟发可转债扩产3.6亿平米湿法隔膜_11页_822kb

星源材质（300568.SZ）详细总结

核心内容概述

星源材质是一家具有全球竞争力的锂电隔膜生产企业，2017年8月发布审慎推荐-A评级，目标估值47-49元，当前股价为42.32元。公司业绩基本符合预期，但受新能源汽车补贴退坡及行业产能释放影响，出现短期下滑。公司拟发行4.8亿元可转债用于扩产3.6亿平米湿法隔膜产能，预计提升公司整体产能至7-8亿平米，带动业绩增长。

主要观点

• 业绩表现：2017年上半年公司实现营收2.47亿元，同比下降2.79%；归上净利润0.71亿元，同比下降23.74%；扣非净利润0.62亿元，同比下降29.57%。Q2环比Q1回暖，降幅逐渐收窄。
• 行业影响：补贴退坡、地补未落地及产能集中释放是业绩下滑的主要原因。
• 研发投入：公司管理费用率上升主要由于加大湿法与涂覆工艺研发，研发费用同比增长116.59%。
• 产能扩张：公司2017年下半年将新增0.4-0.5亿平米湿法产能，总产能预计达3亿平米，缓解湿法产能不足问题。
• 客户拓展：公司现有客户包括LG、比亚迪、国轩等，正积极开拓特斯拉、宝马等国际客户。
• 投资建议：预计下半年隔膜需求将快速上升，业绩有望回升，维持“审慎推荐-A”评级。

关键信息

基础数据

• 总股本：19200万股
• 已上市流通股：4800万股
• 总市值：81亿元
• 流通市值：20亿元
• 每股净资产（MRQ）：6.4元
• ROE（TTM）：10.8%
• 资产负债率：48.3%
• 主要股东：陈秀峰，持股26.2%

股价表现

• 1个月：-8%
• 6个月：-3%
• 12个月：215%

业绩预测（单位：百万元）

财务指标（2017H1）

• 毛利率：53.13%，同比下降9.16%
• 管理费用率：14.65%，同比增长2.55%
• 税后净利率：27.56%，同比下降8.87%
• ROE：5.76%，同比下降10.73%
• 资产负债率：48.3%

扩产计划

• 可转债募资：4.8亿元
• 新增产能：3.6亿平米湿法隔膜
• 建设周期：33个月，分两期建设
• 项目效益：达产后预计年销售收入13.88亿元，净利润2.76亿元

客户情况

• 现有客户：LG、比亚迪、国轩、力神、万向、捷威、亿纬锂能等
• 潜在客户：特斯拉、宝马等国际主流客户

产能结构

• 2016年：干法1.3亿平米，湿法0.26亿平米
• 2017年：新增干法0.5亿平米，湿法0.8亿平米，总产能约2.5亿平米
• 2017年下半年：新增0.4-0.5亿平米湿法产能，总产能预计达3亿平米

风险提示

• 隔膜持续降价：可能对盈利造成压力
• 行业政策低于预期：可能影响行业增长
• 新能源汽车销量低于预期：可能影响下游需求

投资建议与估值

• 投资建议：维持“审慎推荐-A”评级
• 目标估值：47-49元
• PE Band：历史PE Band显示公司估值合理
• PB Band：历史PB Band显示公司估值合理

总结

星源材质作为锂电隔膜龙头，具备较强的国际竞争力。尽管2017年上半年业绩受行业调整影响有所下滑，但公司积极扩产，提升湿法隔膜产能，有望在下半年实现业绩回升。公司拟发行4.8亿元可转债用于产能扩张，有助于提升市场占有率。分析师建议投资者关注公司未来增长潜力，同时警惕隔膜价格持续下跌及新能源汽车销量不及预期等风险。