20210707-天风证券-申购建议_积极申购_国泰转债_纺织服装外贸龙头企业_9页_828kb

报告摘要

国泰转债总结

核心内容

国泰转债是江苏国泰发行的可转债，发行规模为45.57亿元，债项与主体评级均为AA+。转股价为9.02元，截至2021年7月6日，转股价值为108.98元，平价高于面值。各年票息算术平均值为1.18元，到期补偿利率为8%。按3.95%的贴现率计算，债底为90.03元，纯债价值一般。市场或给予3%的溢价，预计上市价格为112元左右，因此建议积极参与新债申购。

主要观点

申购建议：积极申购，主要基于市场预期的溢价空间和可转债的估值水平。
中签率预期：预计中签率在0.0152%至0.0195%之间，申购竞争较小。
行业与公司基本面：公司处于纺织服装外贸行业，是国内龙头企业，业务覆盖进出口贸易、国内贸易及化工新能源，其中贸易板块占营收比重高达93.66%。公司积极拓展海外业务，如缅甸、越南等国家设立生产基地，以应对贸易摩擦和提升供应链竞争力。
财务表现：2020年公司营收301亿元，同比下降23.36%，但毛利率提升至15.36%。期间费用率相对稳定，但财务费用率因人民币升值有所上升。
风险提示：包括行业周期性波动、原材料价格波动、出口风险、股权质押比例较高（5.71%）以及可转债价格波动等。

关键信息

一、发行与条款信息

发行规模：45.57亿元
评级：AA+/AA+
转股价：9.02元
转股价值：108.98元
票息平均值：1.18元
到期补偿利率：8%
债底：90.03元
申购日期：2021-07-07
转股起始日期：2022-01-13
申购代码/配售代码：072091/082091
主承销商：中信证券

二、公司基本面分析

业务构成：公司主营供应链服务和化工新能源业务，其中供应链服务为主，涉及消费品进出口贸易及电商平台。
主要客户：包括LG、CATL、松下等国内外龙头企业。
股权结构：前三大股东持股比例分别为33.30%、6.82%、3.09%，控股股东未承诺优先配售。
财务数据：
- 2020年营收301亿元，同比下降23.36%。
- 2020年毛利率15.36%，同比增长3.50个百分点。
- 2020年经营活动现金流净额为43.30亿元，同比增长104.94%。
- 期间费用率三年内相对稳定，2020年销售费用率6.07%，管理费用率2.64%。
- 股权质押比例为5.71%。

三、行业与市场分析

行业地位：公司为纺织服装外贸龙头企业，国内市场份额较大。
行业景气度：棉纺织行业自2020年4月起逐渐恢复，景气指数触底回升。
原材料价格：棉花价格由2020年7月的13000元/吨上涨至2021年7月的16000元/吨，涨幅较大，对行业利润形成压力。
出口与进口情况：
- 2020年出口额下降，受疫情和中美贸易摩擦影响。
- 2020年进口总额为4.83亿美元，主要涉及消费品和纺织原材料。
- 近年公司提高消费品进口比重，预计未来进口总额将有所提升。
出口风险：纺织品出口受贸易摩擦、技术壁垒和关税政策影响较大，公司通过设立海外基地以应对。

四、募投项目分析

募投项目：
- 缅甸纺织产业基地：投资15.28亿元，用于建设年产1800吨纺纱线和3000吨精纺纱线的生产能力。
- 越南纱线染整项目：投资6.01亿元，建设年产3000吨粗纺纱线和15000吨精纺纱线的项目。
- 数据中心建设：投资2.03亿元。
- 补充流动资金：3.5亿元。
- 偿还银行贷款：4亿元。
募投目的：
- 完善产业链布局，提升供应链竞争力。
- 减少贸易摩擦影响，增强抗风险能力。
- 通过海外基地建设，降低原材料成本，承接外需订单。

五、投资价值评估

估值水平：截至2021年7月6日，公司PE(TTM)为15.68倍，处于同业平均水平。
股票弹性：今年以来正股上涨40.98%，同期行业指数上涨20.14%，股票弹性较大。
市场预期：预计上市价格为112元左右，市场或给予3%的溢价。

风险提示

违约风险：可能因公司经营状况变化导致债券违约。
价格波动风险：可转债价格可能波动甚至低于面值。
转股风险：若不能转股，可能影响公司股本结构。
收益摊薄风险：转股可能对每股收益和净资产收益率造成摊薄。
信用评级变化风险：评级可能因公司经营情况变化而调整。
正股波动风险：公司正股波动较大，可能影响转债价格。
溢价低于预期：市场可能未给予预期的3%溢价。

总结

国泰转债作为纺织服装外贸行业的可转债，具有一定的投资价值。公司作为行业龙头，业务覆盖广泛，具备较强供应链整合能力。虽然面临行业周期性波动、原材料价格波动和出口风险等挑战，但通过海外基地建设，公司有望提升竞争力和抗风险能力。结合市场预期和估值分析，预计可转债上市价格在112元左右，建议投资者积极参与申购。

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